中国海防(600764):水下攻防发展长期向好-年报点评

23年归母净利润下滑47.23％,维持"买入"评级中国海防发布年报,2023年实现营收35.92亿元(yoy-16.31％),归母净利3.09亿元(yoy-47.23％),扣非净利2.39亿元(yoy-53.99％)。其中Q4实现营收16.52亿元(yoy-4.73％,qoq+182.49％),归母净利1.86亿元(yoy-47.37％,qoq+472.65％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.55、0.72、0.90元(前值2024-2025年1.28、1.60元),下调原因为下游客户采购节奏变化,预计需求有所降低。可比公司24年Wind一致预期PE均值为48倍,给予公司24年48倍PE,目标价26.40元(前值31.36元),维持"买入"评级。

   水声电子防务业务收入保持增长,特装电子和电子信息业务收入下滑2023年受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响,公司整体经营经受了较大压力和挑战;同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等情况。2023年公司水声电子防务业务实现收入13.03亿元,同比增长3.34％,毛利率32.58％,同比减少6.66pct;特装电子实现收入9.89亿元,同比下滑31.09％,毛利率40.86％,同比提升5.83pct;电子信息产品实现收入12.43亿元,同比下滑19.66％,毛利率22.55％,提升1.62pct;专业技术服务及其他实现收入0.29亿元,同比增长31.06％,毛利率21.57％,同比下滑5.07pct。

   计提信用减值压缩利润,经营性现金流有所下滑公司23年期间费用率为21.24％,提升3.85pct;其中销售费用率2.81％,提升0.56pct;管理费用率8.67％,提升1.81pct;研发费用率10.03％,提升1.76pct,各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失7987万元,对利润端影响明显,23年末应收账款及票据38.41亿元,增长25.63％。现金流方面,公司23年销售商品/提供劳务收到现金30.02亿元,下滑31％,经营性净现金流1.90亿元,同比下滑80.36％。

   24Q1业绩继续承压,水下防务长期发展向好公司24年一季度实现营业收入3.58亿元,同比下滑17.97％,实现归母净利润0.04亿元,同比下滑74.85％,整体毛利率水平43.29％,较去年同期提升3.93pct。23年公司水声电子业务紧盯平台建设需求,把握相关产品列装和换装机会,继续保持业务领域既有优势地位,部分子企业报告期内新接合同额获得较大幅度增长;特装电子方面,积极拓展产品品类,并且在多个拓展了多个新客户,例如通信导航业务新开辟4种型号产品市场,新增6家客户,首次进入2个装备领域,公司水下攻防领域发展长期向好。

   风险提示:产品质量与安全生产风险,子公司较多造成的运营管理风险。