中钨高新(000657):需求弱势,业绩承压-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营收127.4亿元,同比减少2.6％;归母净利润为4.8亿元,同比减少9.4％;扣非归母净利润为3.3亿元,同比减少30.1％。2024Q1,公司实现营收29.7亿元,同比减少3.0％;归母净利润为0.64亿元,同比减少36.0％。

   2023年,国内需求疲软,营收略有下降,原材料价格上行,毛利率承压。2023年国内经济形势整体较疲软,公司产品大多具备顺周期属性,受宏观环境影响较大,总营收略有下降。2023年公司综合毛利率为16.9％,同比减少0.7个百分点,主要系需求疲软、上游原材料价格上行,公司盈利能力两头承压。2024Q1,公司综合毛利率为14.2％,同比减少3.1个百分点。

   加大研发投入,2023年期间费用率略有提升,净利率小幅下滑。2023年公司期间费用率为12.3％,同比增加1.2个百分点,主要系研发费用率同比增加0.9个百分点;2024Q1,期间费用率为11.3％,同比减少0.3个百分点。2023年公司净利率为4.6％,同比减少0.4个百分点,净利率下滑幅度较小,主要受益于非经常性资产处置收益增加1.2亿元;2024Q1,公司净利率为2.7％,同比减少1.3个百分点。

   国内周期底部向上,海外市场持续拓展,公司刀具业务成长空间广阔。从库存周期角度来看,工业企业自2022年5月开始去库存,至2024年2月已历经22个月,2024年2月中国工业企业产成品存货同比增加2.4％,底部徘徊向上,公司主流产品数控刀片、棒材、其他硬质合金等产品均为顺周期产品,行业景气度有望反转。长期来看,海外刀具市场规模约是国内的4倍,公司作为国产刀具龙头,凭借产品力与性价比已在海外市场占据一席之地,未来成长空间广阔。

   矿山注入逐步落地,公司经营稳定性增强。2024年1月,公司发布公告拟收购矿山企业柿竹园公司100％股权,五矿集团旗下矿山企业将逐步注入到上市公司体内,有助于完善公司治理,直接增强上市公司盈利能力,并提高上市公司经营稳定性,钨精矿和下游硬质合金产品位于钨产业链的盈利微笑曲线两端,同时钨精矿的价格直接影响下游硬质合金产品的利润,矿山注入上市公司后,中钨高新的业绩波动性将明显减弱。

   盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.2、6.3、7.4亿元,未来三年归母净利润复合增长率为15％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,资产注入不及预期风险,原材料价格波动风险。