均瑶健康(605388):润盈、泛缘供应链增厚收入,期待持续改善-2023年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营业收入16.3亿元(+65.7％),实现归母净利润0.6亿元(-24.9％);2024Q1实现营业收入4亿元(-11.1％),实现归母净利润0.3亿元(+9.3％)。此外,公司拟向全体股东每股派发现金红利0.10元(含税),每股以公积金转增0.4股。

   润盈、泛缘供应链整合效果显现。2023年乳酸菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入5.8亿元(-10.9％)、1.6亿元(+206％)、8.1亿元(+463％);2024Q1益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入1.9亿元(+1.1％)、0.4亿元(+25.5％)、1.5亿元(-30.4％)。1)春节错期影响四季度饮品收入。添加独家核心功能菌株提高产品竞争力,推出百香果味、柠檬乌龙味等新口味。2)益生菌业务整合均瑶润盈,将在2023-2025年以恢复-快速增长-扩张为发展路径推动润盈的成长,2023年润盈实现收入过亿、扭亏为盈。公司发酵剂业务技术领先,已入选国际知名发酵剂供应商名录,2024年有望进一步放量。3)泛缘供应链收入、净利润均实现大两位数增长,2023年客户净增加1100家。

   业务结构变化影响盈利能力。1、2023年、2024Q1毛利率分别为24.4％(-11.2pp)、29.5％(+6.9pp),主要由于业务结构变动影响。2、费用率方面,2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.5％(-7.5pp)、7.8％(-0.5pp)、1.5％(-0.3pp)、-0.4％(+1.2pp);2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.8％(+0.8pp)、8.4％(+2.7pp)、1.9％(+1pp)、-0.3％(+0.1pp)。3、2023年、2024Q1净利率分别为4％(-3.5pp)、6.5％(+0.9pp)。2023年由于合并均瑶润盈、泛缘供应链业务,公司盈利能力变动较大。随着味动力产品提价落地、益生菌新品起量,公司盈利能力将逐步回升。

   重组润盈生物,提升益生菌业务能力。2023年2月,公司完成对润盈生物的破产重组。均瑶润盈共研发生产60多种中国本土益生菌菌种,拥有4000余株自主知识产权的益生菌菌种资源库,业务规模及技术能力在国内领先。整合后双方可在菌株储备、生产技术、海外市场方面形成协同,将进一步提高均瑶健康在益生菌业务的竞争力。2023年底润盈获得全球头部乳业公司A+供应商资质,为后续发展打下坚实基础。

   盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元,EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元,对应动态PE分别为46倍、35倍、27倍。

   风险提示。原材料价格波动风险;产能释放不及预期风险;食品安全风险。