中国汽研(601965):电动＆智能化持续赋能,收入利润再创历史新高-公司点评

事件:公司发布2023年报及2024年一季报,公司23年实现营业收入40.07亿元,同比+21.76％,归母净利润8.25亿元,同比+19.75％,扣非归母净利润7.54亿元,同比+15.76％,单2023年Q4看,营业收入14.86亿元,同比+30.74％,环比+70.76％,归母净利润2.69亿元,同比+34.4％,环比+26.4％。24年Q1实现营业收入8.61亿元,同比+21.83％,归母净利润1.64亿元,同比+15.24％。略超预期。

   盈利基本盘殷实,营收、利润创新历史新高

   1)营收端:23年实现营收40.07亿元,同比+21.76％。分业务板块看:汽车技术服务实现营收33.10亿元,同比+19.11％,营收占比为82.61％,后续随新能源汽车渗透率上行、车型迭代加速,汽车技术服务业务规模有望持续高增。装备制造实现营收6.97亿元,同比+36.13％,营收占比为17.39％,其中专用汽车改装与销售/汽车燃气系统及关键零部件实现营收3.36/2.42亿元,同比+74.57％/+27.77％,主要系①宏观经济复苏,国内商用车迎来恢复增长;

   ②公司加强新客户开拓,新签订单不断增加。24Q1实现营业收入8.61亿元(历年Q1中单季最高),同比+21.83％。

   2)利润端:23年实现归母净利润8.25亿元,同比+19.75％,实现扣非归母净利润7.54亿元,同比+15.76％。整体毛利率稳中微降为42.96％,同比-1.10％,主要系毛利率较低的装备制造业务营收占比提高,但主营技术服务业务毛利率总体维持稳定,其中新能源及智能网联/测试装备业务毛利率分别为47.75％/25.15％,同比+2.78％/+3.18％。24Q1实现归母净利润1.64亿元,同比+15.24％。

   持续深耕电动＆智能检测服务领域,创新扩展储能＆氢能新业务赛道

   汽车检测行业马太效应愈发明显,公司是全国稀缺的第三方汽车检测全牌照公司之一,率先发布的i-VISTA中国智能汽车指数持续提高智能网联领域品牌影响力,报告期内,①公司投入研发经费达2.77亿元,研发费用率为6.92％,创历年新高;②导航智能驾驶、新能源汽车电池安全和电池健康度检测板块研究成果显著;③完成国内首次氢燃料电池整车极限火烧试验,自主开发的零部件配套储氢系统首次实现商业化运营;后续随L3及以上智驾持续落地,车企研发费用增加,电动智能要求提高,公司作为检测行业标杆有望持续获益。

   全国化业务布局提供新动能,企业革新＆整合开启二次成长曲线

   报告期内,23年分区域营收占比中,西南/华东/华南/华北/华中/东北分别为31.6％/29.6％/16.0％/11.3％/6.1％/2.5％,西南地区占比从18年60％+降至目前31.6％,公司以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局持续优化,区域属地化服务能力进一步提升;公司同中国中检整合,可充分利用其资质、认证、客户、网络等资源,提高市场份额,出口业务有望打开。

   盈利预测与投资评级:考虑公司后续产能释放,调整24/25年公司预测营收为47.64/58.38亿元(前值为47.61/54.25亿元),同比+18.9％/+22.5％,归母净利润为9.51/12.26亿元(前值为9.14/11.06亿元),同比+15.2％/29.0％,新增26年预测,预计26年公司营收为70.05亿元,同比增速+20.0％,实现归母净利润15.12亿元,同比增速+23.3％,对应24/25/26年PE分别为20.7/16.1/13.0X,维持"增持"评级。

   风险提示:政策变化风险;新项目扩展不及预期;智能网联汽车渗透率不及预期。