TCL中环(002129):业绩短期承压,出货量同比高增-2023年年报及2024年一季报点评

事件:4月26日,公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年全年公司实现营收591.46亿元,同比-11.74％;归母净利为34.16亿元,同比-49.90％;扣非归母净利25.75亿元,同比-60.28％。分季度来看,23Q4公司实现营收104.92亿元,同比-38.87％,环比-23.73％;归母净利-27.72亿元,同比-252.48％,环比-267.80％;扣非归母净利-27.34亿元,同比-282.32％,环比-282.27％。24Q1公司实现营收99.33亿元,同比-43.62％,环比-5.33％;归母净利-8.80亿元,同比-139.05％,扣非归母净利-10.38亿元,同比-146.78％。

   公司业绩承压主要系1)行业供需不匹配导致产品价格下行、产业链竞争加剧。2)由于公司参股公司maxeon股价大幅下降,公司确认资产减值损失10.1亿元和公允价值变动损失4.4亿元,并按权益法合并确认Maxeon投资亏损3.4亿元,收到可转债利息收入1.08亿元,合计对公司业绩带来16.9亿元负向影响。

   出货量同比高增,N型硅片龙头地位稳固。2023年,公司硅片出货量约114GW,同比+68％,市占率达到23.4％,其中210尺寸外销市场占比达到60％,海外硅片外销市场占比65％,N型硅片市占率达到36.4％,保持外销市占率第一,截至2023年底,公司产能达到183GW。2024年Q1,公司硅片出货量达到34.95GW,同比+40％,其中N型210尺寸产品出货占比达到88％,市占率达到90％+,行业龙头地位稳固。

   坚持技术创新与工业进步,全成本行业领先。截至2023年底,公司晶体人均劳动生产率25MW/人/年,较行业次优领先71％、晶片人均劳动生产率27MW/人/年,较行业次优领先98％;N型产品实现单台月产领先行业次优约11.6％、公斤出片数领先行业次优约1.9片,全成本领先行业次优约0.03元/W,构建了在海外壁垒市场实施在地化制造的工业基础。

   聚焦差异化竞争,组件业务稳步推进。2023年,公司组件出货达到8.6GW,同比+29.8％,2024年Q1公司组件出货量达到1.6GW,同比+16.8％。2023年Q4公司完成叠瓦4.0组件产品研发并实现量产,功率、效率均处于行业领先,截至2023年底公司叠瓦组件产能达到18GW。

   投资建议:预计公司24-26年实现收入521.63/576.96/633.78亿元,归母净利为29.16/37.28/46.61亿元,对应PE为14x/11x/9x。随着技术优化和产能扩张的加速,公司市占率有望持续提升,盈利能力有望修复,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。