振华科技(000733):公司行业龙头地位稳固-年报点评

23年归母净利润增长12.58％,维持"买入"评级

   振华科技发布年报,2023年实现营收77.89亿元(yoy+7.19％),归母净利26.82亿元(yoy+12.58％),扣非净利25.53亿元(yoy+10.77％)。其中Q4实现营收17.60亿元(yoy+12.39％,qoq+2.51％),归母净利6.24亿元(yoy+20.15％,qoq+18.09％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为3.61、4.47、5.20元(前值2024-2025年6.41、7.82元),下调原因为下游客户采购节奏变化,预计需求有所降低,同时产品或发生降价情况。可比公司24年Wind一致预期PE均值为20倍,给予公司24年20倍PE,目标价72.20元(前值102.56元),维持"买入"评级。

   主动器件业务保持增长,被动器件和电源业务需求偏弱

   子公司方面,振华永光业绩增长显著,公司主动元器件业务或实现快速扩张,但传统被动元器件和电源业务下游需求偏弱:1)振华永光23年实现营收20.03亿元(yoy+41.13％),实现净利润9.79亿元(yoy+49.40％);2)振华云科23年实现营收10.91亿元(yoy+3.31％),实现净利润4.98亿元(yoy+6.41％);3)振华新云23年实现营收10.39亿元(yoy-13.58％),实现净利润2.96亿元(yoy-17.15％);4)振华富23年实现营收8.11亿元(yoy-14.38％),实现净利润3.67亿元(yoy-17.76％);5)振华微23年实现营收9.29亿元(yoy-7.39％),实现净利润2.85亿元(yoy-24.96％)。

   毛利率和期间费用率下滑,经营性现金流提升明显

   公司23年整体毛利率水平为59.34％,同比下降3.38pct,下游客户的低成本采购对公司产品价格造成一定压力;期间费用率为19.19％,下降3.19pct;

   其中销售费用率3.95％,下降0.17pct;管理费用率9.14％,下降1.55pct;

   研发费用率5.65％,提升1.45pct。现金流方面,公司23年销售商品/提供劳务收到现金64亿元,提升11.56％,经营性净现金流12.32亿元,同比提升49.99％,有较大优化。

   24Q1业绩继续承压,净利润全年降幅有望收窄

   公司24年一季度实现营业收入10.14亿元,同比下滑51.75％,实现归母净利润1.02亿元,同比下滑86.13％,整体毛利率水平47.56％,较去年同期下滑15.97pct,主要系受市场影响,新型电子元器件板块企业高附加值产品销售占比下降。公司期间费用率因收入规模下降有所提升,24Q1期间费用率33.57％,同比提升14.05pct,一季度业绩压力较大。公司竞争格局未变,仍是军工信息化领域中头部的被动元器件和主动器件供应商,预计全年业绩下滑幅度将随着下游需求恢复而有所收窄。

   风险提示:新型装备列装不达预期风险;产品降价风险。