郑煤机(601717):煤机订单结构优化,盈利能力提升超预期

1Q24业绩高于我们预期公司公布1Q24业绩:收入96.7亿元,同比+4.93％;归母净利润10.42亿元,同比+33.08％,因煤机订单结构优化盈利能力提升超预期,业绩超出我们预期。

   煤机收入结构优化,带动盈利能力提升。报告期,1)煤机板块:收入48.3亿元,同比+0.72％,贡献了10.85亿元净利润,同比+32.31％,盈利增速更快原因为本报告期确认收入的煤机产品毛利率较高。2)汽零板块:收入48.4亿元,同比+9.48％,贡献了8781万元净利润,同比+91.7％。其中亚新科实现净利润1.67亿元,同比+34.38％,SEG净利润-2883万元,较去年同期减亏1846万元。在收入结构优化基础上,公司盈利能力大幅提升。

   1Q24公司毛利率/净利率分别为23.9％/10.8％,同比+2.9ppt和+2.3ppt。

   发展趋势煤矿智能化改造带动资本开支持续高增长,汽零业务减亏增厚盈利能力。

   2020年2月,八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》,要求煤炭企业大力推动煤矿智能化更新改造1,到2025年,大型煤矿基本实现智能化,初步建成煤矿智能化标准体系。截至2023年底,我国智能化采掘工作面已提升至1651个。我们认为煤矿智能化改造缩短了煤机设备的更新周期,进而带动了每年存量煤机设备更新的市场规模。郑煤机作为煤机设备龙头,在液压支架智能控制系统领域占有较强的竞争优势,带动了公司煤机订单的高速增长,规模效应也持续增厚公司的盈利能力。同时公司公告将终止分拆子公司恒达智控上市计划。

   盈利预测与估值由于公司收入结构优化带动盈利能力提升超预期,我们上调2024和2025年净利润7.0％和10.7％至38.94亿元和44.24亿元。

   当前A股股价对应2024/2025年7.5倍/6.6倍市盈率,当前H股股价对应2024/2025年4.8倍/4.1倍市盈率。由于公司盈利能力提升带动业绩存在持续超预期空间,我们上调A股目标价21.1％至20.41元,对应9.4倍2024市盈率和8.2倍2025市盈率,较当前股价有25％的上行空间。H股目标价同步上调34％至13.0元,较当前股价有10％的上行空间,对应5.3倍2024年市盈率和4.5倍2025年市盈率。均维持"跑赢行业"评级不变。

   风险煤机订单增速不及预期;汽零业务盈利能力改善不及预期。