三全食品(002216):经营业绩短期承压,龙头改革成效可期-2023年报及2024年一季报点评

事件:

   2024年4月25日,三全食品发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入70.56亿元,同比-5.1％;归母净利润7.49亿元,同比-6.6％;扣非归母净利润6.46亿元,同比-8.95％。2024Q1公司实现营业收入22.54亿元,同比-5.01％;归母净利润2.3亿元,同比-17.76％;

   扣非归母净利润1.97亿元,同比-18.04％。

   投资要点:

   速冻米面短期拖累,压力下不乏亮点。2023年受终端需求较弱、居家消费场景减少、行业竞争加剧等因素影响,速冻米面行业面临量价双重压力。公司传统米面产品营收同比-15.74％至36.89亿元;冷藏及短保类产品同比-8.29％至0.95亿元,其中2023H2传统米面/冷藏及短保类营收分别同比下滑24.54％/10.24％,主要系2023Q4水饺价格竞争加剧,同时猪肉价格长期磨底对销量产生负向影响。

   公司抓住调制食品及新兴米面趋势精准切入,调制食品聚焦牛羊肉及中西餐涮烤场景,收入同比+28.44％达10.76亿元;创新米面同比+3.91％达21.4亿元。分渠道看,公司加大B端开发力度,一方面积极开拓小B;另一方面提升对大B的定制化和贴身服务能力,餐饮市场实现营收14.3亿元,同比+17.93％;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比高增67.1％。2023年零售端实现营收55.7亿元,同比-9.68％,主要因占比较大的传统商超2023年客流遇冷,但公司当前加速布局会员超市、折扣连锁、生鲜便利及线上渠道,其中直营电商全年收入同比+21％,渠道优化在途。

   餐饮盈利水平表现亮眼,精准营销提升费效比。2023年公司毛利率为25.84％,同比-2.23pct。主要系高毛利的水饺等传统米面收入及毛利率均有下降,毛利率同比-3.31pct至29.94％,收入占比从2022年的59％下滑至52％,对整体仍有较大影响。从渠道来看,零售及餐饮毛利率分别为25.67％/24.76％,分别同比-3.54％/+4.02％,餐饮端盈利水平实现较快增长,我们认为主要系随着餐饮客户开拓及新品导入,餐饮产品结构优化,高毛利产品占比提升。2023年公司费用端控制稳健,公司加强对C端促销物料及促销人员的精准化投入,销售费用率同比-0.4pct达11.5％;在股权费用回冲影响下管理费用率同比-0.64pct达2.3％。全年净利率降幅较毛利率大幅收窄,同比-0.15pct为10.62％。

   产品渠道改革并进,速冻龙头改善可期。考虑到当前宏观需求、行业竞争及较低的猪价水平,我们认为水饺等传统米面以及大卖场等传统渠道2024Q1仍对公司收入及利润产生拖累。2024Q1毛利率/净利率分别为26.6％/10.19％,分别同比-1.68/-1.59pct。公司作为速冻米面龙头具备较强的品牌知名度及认可度,当前产品端针对细分场景和人群打造创新产品。渠道端全方位优化:1)大力开拓餐饮渠道,数量上固老开新,同时依托强研发力持续导入新品,加强服务能力,提升客户粘性;2)布局各类C端新业态,引进专业电商团队发力线上业务,进一步放大品牌声量;3)针对直营商超等传统渠道,动态调整和效率提升并行。公司产品及渠道结构持续优化,随着改革推进,速冻龙头经营改善值得期待。

   重视股东回报,加大分红提高股息。根据2023年年报,公司拟以总股本879184048为基数,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税),共计4.4亿元,占归母净利润比例由2022年的38％提升至59％。

   根据4月26日收盘价,股息率为4.1％,股息回报丰厚。

   盈利预测与估值:公司作为我国速冻米面的开创者和领导者,具备较强的品牌力及产品研发实力,当前在产品及渠道端全方位改革优化,新产品及新渠道具备较强增长潜力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入72/76/80亿元,同比增长3％/5％/5％;归母净利润7.64/7.97/8.53亿元,分别同比增长2％/4％/7％,对应EPS分别为0.87/0.91/0.97元,对应PE分别为14X/13X/12X,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:1)公司B端开拓不及预期;2)C端需求复苏不及预期;

   3)原材料成本上涨过快;4)新品推广不及预期;5)食品安全风险。