禾迈股份(688032):微逆出货逐季改善,大储放量高增-2023年报＆2024一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营收20.26亿元,同增32％,归母净利润5.12亿元,同比-4％,扣非归母净利润5.27亿元,同增2％,其中2023Q4实现营收6.18亿元,同环比+3％/80％,归母净利润0.96亿元,同环比-43％/+44％,扣非归母净利润1.46亿元,同环比-12％/+201％;2024Q1实现营收3.31亿元,同环比-43％/-46％,归母净利润0.67亿元,同环比-62％/-30％,扣非归母净利润0.66亿元,同环比-62％/-55％。业绩略低于预期。

   2024Q1微逆出货环增、后续有望逐季环增。公司2023年实现微逆出货131.88万台,同增约13％,分市场看欧洲占比约60％,北美10％+,拉美10％+,亚太约10％;其中2023Q4出货约21万台,环比略降;2024Q1出货约23万台,同降约60％,环增约10％,欧洲及拉美市场需求逐步提升,预计2024Q2出货环比提升,后续逐季改善,同时公司持续加大研发,下半年预计推出1-2个重磅新品增强公司竞争力,同时美国渠道也在逐步突破,目前已进入Sunnova渠道,全年我们预计微逆出货150-170万台,同增20％+。

   储能加速放量、2024年有望翻倍增长。公司2023年实现储能系统营收约3.1亿元,同增354％,其中我们预计2023Q4实现营收约1.8亿元;2024Q1实现营收约0.4亿元,公司同样逐步加大中大功率储能研发投入,2024年储能开始放量增长,全年预计可实现翻倍增长。

   发电系统业务快速增长、电气成套设备业务逐步剥离。公司2023年发电系统业务实现营收约1.6亿元,同增302％,开发规模逐步起量带动营收高增,2024年有望持续高增;电气成套设备业务2023年实现营收0.93亿元,同比-43％,同时公司通过处置子公司已剥离电气成套业务。

   盈利预测与投资评级:考虑微逆增速略有放缓,我们下调2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元(2024-2025年前值为8.3/13.5亿元),同增32％/48％/39％,对应PE为27/18/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、政策不及预期。