舍得酒业(600702):短期利润承压,保持战略定力-24Q1业绩点评报告

24Q1公司实现收入21.05亿元,同比+4.13％;实现归母净利润5.50亿元,同比-3.35％;实现扣非净利润5.46亿元,同比-2.53％。

   天马玻璃/夜郎古并表影响利润,全年目标暂不调整

   1)收入端:24Q1白酒收入19.64亿元,同比+3.01％,短期收入增速放缓主因渠道库存消化,蓄力后续健康发展。

   2)利润端:24Q1公司毛利率/净利率同比-4.2/-2.1pcts至74.2％/26.1％。我们认为,盈利能力下降主因天马玻璃并表和夜郎古占比提升影响。23年夜郎古实现营业收入1.79亿元/净利润-3,478万元。我们预计白酒盈利能力未有显著波动,未来起量后营销费用率下降,利润率有望提升。

   3)费用端:①24Q1管理费用同比-0.20pct至7.90％,未来有望继续下降。②销售费用率同比-2.94pct至16.32％,预计市场费用/销售费用不会大规模压缩,重视精细化投放。

   品味短期承压,舍之道/T68延续高增

   24Q1中高档酒/普通酒实现收入17.25亿元/2.38亿元,同比+3.31％/+0.85％。品味短期销售承压,当前仍处于渠道库存消化阶段,预计增速前低后高,下半年将恢复增长。舍之道/T68增长较快,舍之道充分受益200元价格带增长,同时承接消费升级/降级。公司计划把T68打造成沱牌第一大单品/浓香高线光瓶第一品牌,加大对其费用投放。

   省内增长表现优异,省外首府战役持续

   24Q1四川省内/省外收入分别同比+12.2％/-0.1％,省内表现相对优异。公司持续推进首府战役,研究市场分级及推进方向,聚焦资源突破重点城市,进军北京/上海等市场高地。24Q1经销商净增140家至2795家,得益于首府攻坚战役下公司持续招商。

   盈利预测及估值

   公司23年以"稳价格、控库存、强动销"为主要目标,尽管当前次高端行业面临一定压力,我们认为未来公司将有望平衡增长速度和发展质量,静待需求恢复。我们预计2024～2026年公司收入增速为10.30％、14.11％、13.62％;归母净利润增速分别为9.23％、13.56％、12.48％;EPS分别为5.81、6.59、7.42元,当前股价对应24年PE为12.8倍,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;商务消费表现超预期;批价持续上行。

   风险提示:消费恢复不及预期;市场竞争加剧;市场拓展不及预期。