经纬恒润(688326):毛利率短期承压,汽车电子产品线继续拓展-季报点评

业绩符合预期。2023年营业收入46.78亿元,同比增长16.3％;归母净利润-2.17亿元,同比下降192.2％;扣非归母净利润-2.84亿元,同比下降334.7％。4季度营业收入18.19亿元,同比增长37.3％,环比增长56.6％;归母净利润-0.77亿元,同比下降189.4％,环比下降50.6％;扣非归母净利润-1.14亿元,同比下降378.3％,环比下降88.0％。2024年1季度营收8.89亿元,同比增长20.3％;归母净利润-1.92亿元,同比降低119.1％;扣非归母净利润-2.20亿元,同比降低137.5％。公司亏损扩大主要受毛利减少以及进行人才、技术储备所导致的研发投入大幅增长影响,公司2023年度不进行现金分红。

   毛利率承压,研发费用持续增长。2023全年毛利率25.6％,同比下降3.4个百分点;2024年1季度毛利率24.7％,同比降低1.7个百分点。2023全年期间费用率30.2％,同比提升4.2个百分点,其中研发费用率同比提升4.4个百分点,主要系公司研发人员数量大幅增长,研发支出增加所致。2024年1季度期间费用率49.6％,同比提升7.6个百分点,其中销售费用率同比提升1.9个百分点,研发费用率同比提升4.9个百分点,主要系公司职工薪酬增长、售后服务费增长及研发项目投入增加所致。2023全年经营活动现金流净额-5.59亿元,同比下降1164.6％,主要系客户票据回款增加叠加货款支出、员工薪酬及相关费用增加所致;2024年1季度经营活动现金流净额-4.72亿元,同比增长12.2％。

   汽车电子产品线不断拓展。2023年电子产品业务营收34.19亿元,同比增长11.1％。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。公司推出新一代ADAS具备面向全球客户供货的能力;自研AEB/ACC等L2功能和城市NOA功能算法顺利进行;自研4D毫米波雷达已应用于公司高级别智能驾驶整体解决方案业务;底盘域控制器已经配套多个车型,适合下一代整车电子电气架构;AR-HUD产品开始量产;T-BOXEntry系列预计2024年量产。

   研发服务及解决方案业务持续增长。2023年研发服务及解决方案业务营收12.33亿元,同比增长32.1％。公司成功交付长安、极氪、红旗、比亚迪、中国重汽等客户新一代车型EE开发及测试相关项目并开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户;虚拟仿真测试解决方案落地长安、比亚迪、奇瑞等多个OEM及零部件供应商客户。2023年四季度马来西亚的生产工厂投入试运行,2024年公司将培养市场营销团队提高市占率并提升经营管理水平,实现降本增效。

   调整收入、毛利率、费用率等,增加2026年预测,预测公司2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.42元(原24-25年3.57、4.80元),可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司,可比公司25年PE平均估值39倍,对应目标价为67.86元,维持买入评级。

   风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。