中国人保(601319):1Q24,寿险NBV强劲增长-季报点评

EPS下降23.5％

   中国人保4月29日公布1Q24业绩。EPSRMB0.2可比口径同比下跌23.5％;归母净利润RMB9.0bn,同比下滑24％;归母综合收益RMB3.5bn,同比下滑74％。人保财险综合成本率同比上升2.2pct至97.9％,主要受到一季度低温雨雪灾害以及交通出行增长影响。人保寿险新业务价值(NBV)增长强劲,可比口径下同比增长81.6％,NBV利润率提升是主要推动因素。

   我们维持2024-2026EPSRMB0.59/0.64/0.69,维持目标价RMB5.6(A)/HKD3.8(H),维持买入(H)/持有(A)评级。

   寿险:NBV增长强劲

   人保寿险NBV强劲增长,可比口径同比增长81.6％,增长势头强劲。考虑到寿险新单保费(FYP)1Q24同比下滑21％,我们认为NBV利润率显著提升。1Q24寿险健康险保费小幅下滑4％至RMB79bn,其中FYP同比下滑10％,续期保费同比上涨6％;长险趸交保费同比下滑25％,是FYP下滑的主要原因。保险服务收入快速增长,一季度寿险/健康险保险服务收入同比增长23.4/40.6％至RMB4.8/6.8bn。虽然NBV快速增长,但受投资波动影响,我们估计寿健险1Q24净利润同比下滑。我们预期该公司2024年寿健险NBV增长18％。

   财产险:承保表现受巨灾拖累

   1Q24中国财险COR可比口径同比上升2.2pct至97.9％,主要受到一季度低温雨雪灾害以及交通出行增长影响。根据业绩电话会,1Q24车险COR同比上涨2.1pct,其中1.2pct来自低温雨雪灾害,其余来自竞争加剧带来的车险费率下降。此外巨灾推升非车险COR上涨同比1.7pct。基于车险业务收入占比63％,我们估计巨灾推高1Q24COR1.4pct。1Q24车险保费同比增长1.9％,非车险同比增长5％,其中企财险(11.3％)、货运险(9.4％)、意健险(6.2％)同比增长较快;农险(3.2％)、责任险(1.3％)增长较慢;

   信用保证险则同比下滑7.6％。我们预计2024年中国财险有望达成全年COR指引,我们预计COR为98.1％。

   投资波动影响净利润

   我们估计中国人保1Q24的保险服务业绩稳中有升,但投资业绩同比下滑60％,对盈利造成较大影响。可能的原因是计入FVTPL科目的权益资产波动对净利润造成冲击。我们预计投资表现在未来几个季度有望改善,我们预计2024年人保集团的ROE为10.5％(2023:9.6％),归母净利润同比增长17.3％。

   风险提示:NBV增长大幅恶化,COR大幅恶化,投资出现重大损失。