金发科技(600143):23年业绩承压,24Q1盈利环比改善-年报点评

23年归母净利润3.17亿元,维持"增持"评级金发科技于4月29日发布23年年报与24年一季报,23年实现营收479.41亿元,yoy+18.63％;归母净利3.17亿元(扣非1.98亿元),yoy-84.10％(扣非yoy-85.20％),其中23Q4归母净利-1.68亿元。24Q1归母净利1.04亿元,yoy-65.33％。我们预计公司24-26年归母净利11.61/16.19/20.15亿元,对应EPS0.43/0.61/0.75元,可比公司24年Wind一致预期平均15xPE估值,考虑公司改性塑料领域规模优势,给予公司24年19xPE,目标价8.17元,维持"增持"评级。

   改性塑料及新材料板块产销稳步增长,绿色石化承压拖累业绩23年改性塑料销量yoy+20％至211.3万吨,营收yoy+5％至269.7亿元,毛利率yoy+2.3pct至23.5％;新材料销量yoy+45％至17.8万吨,营收yoy+9％至31.6亿元,毛利率yoy-1.1pct至17.2％,其中完全生物降解/特种工程塑料销量分别yoy+46.4％/+15.2％至14.4/2.1万吨;绿色石化产品销量+155％至138万吨,营收yoy+147％至93.5亿元,毛利率yoy+1.3pct至-12.4％,业务规模扩大与成本端承压明显致使该板块拖累明显,宁波金发与辽宁金发净利润合计亏损18.8亿元。全年综合毛利率yoy-3.2pct至12％(其中23Q4毛利率7.7％,yoy-6.3pct/qoq-5.5pct);全年期间费用率yoy+0.7pct至11.1％,计提资产减值损失4.2亿元。

   24Q1盈利能力环比改善,看好绿色石化产业链贯通减亏增效24Q1改性塑料/新材料/绿色石化销量分别yoy+18.9％/+28.0％/-15.2％至48.3/4.4/20.5万吨,营收yoy+2.2％/-0.8％/-14.2％至58.3/6.6/14.5亿元。

   2023年下半年宁波金发80万吨/年聚丙烯装置投产,成功打通"丙烷-丙烯-聚丙烯树脂-改性聚丙烯"产业链,公司原料自给率将大幅度提升,减亏增效空间提升,看好后续盈利修复。24Q1综合毛利率yoy-2.0pct/qoq+5.5pct至13.2％,期间费用率yoy+2.5pct至12.9％。

   新项目陆续释放,助力公司未来成长据百川盈孚,4月29日丙烷中国华南CFR价格617美元/吨,较年初下降7％,成本压力有所缓解。另据年报,新材料板块,公司1万吨生物基BDO项目稳步推进,0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于2024年6月投产、1.5万吨LCP合成树脂项目计划于2024年12月逐步投产。绿色石化方面,宁波金发80万吨/年聚丙烯装置、氢能综合利用项目、COC中试装置等多个项目成功投产。24Q1末在建工程101亿元,未来伴随新项目陆续实施,公司盈利增长点较多。

   风险提示:下游需求下滑风险,新项目投产进度不达预期风险。