农业银行(601288):县域业务稳步增长,资产质量稳健向好-2024年一季报点评

事件

   4月29日,农业银行发布2024年一季报,1Q24公司实现营收1860亿,同比增速-1.8％,归母净利润704亿,同比增速-1.6％。年化加权平均净资产收益率(ROAE)11.39％,同比下降1.2pct。

   点评

   营收盈利小幅负增,净利息收入环比改善。农业银行1Q24营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为-1.8％、-3.2％、-1.6％,增速较2023年分别下降1.8、1.4、5.5pct。季内净利息收入、非息收入增速分别为-0.7％、-5.2％,较2023年分别变动2.3、-22.7pct。拆分盈利增速结构:规模为主要贡献分项,拉动业绩增速30.2pct;从边际变化看,提振因素主要包括:息差、营业费用对业绩拖累程度减轻;拖累因素主要包括:非息收入正向贡献转负,规模扩张对业绩拉动放缓,拨备正向贡献收窄。

   Y.43.34扩表节奏回归常态,县域等重点领域贷款维持高增。1Q24末,农业银行生息资产、贷款同比增速分别为14.7％、12.9％,增速较上年末分别下降3.1、1.5pct。贷款方面,1Q单季新增1.24万亿,同比少增1194亿,占生息资产比重57％,基本同上年末持平。结构层面,季内对公、零售分别新增1.4万亿、5428亿,同比多增960、1844亿,票据融资季内减少7134亿,同比多减3736亿,年初信贷投放景气度较高,结构持续优化。投向层面,(1)对公重点领域贷款维持高增,季末制造业、绿色、普惠小微、民营领域贷款较年初增幅分别为12.7％、18.9％、23.5％、11.2％,均显著高于各项贷款/对公贷款增幅5.5％/10.9％。(2)零售贷款投放加力,季内零售贷款新增5428亿,同比多增1844亿,增量高于2021-2023年同期均值3275亿,其中消费贷新增626亿,较年初增幅18.4％,高于零售贷款增幅6.7％。(3)县域业务仍保持较高景气度,1Q24县域贷款新增6227亿,增速16.8％,占全行贷款增量比重50％,较1Q23略降2.7pct。非信贷资产方面,1Q季内金融投资、同业资产分别新增1.3万亿、减少4225亿,同比多增1.11万亿,少增1.63万亿,合计占生息资产比重43％,较年初微降0.1pct,预计季内政府债投资力度加大,低息同业资产压量。

   存款增速略有下降,客群基础稳固坚实。1Q24末农业银行付息负债、存款同比增速分别为15％、12.2％,分别较上年末下降3.7、2.8pct。1Q单季新增存款2.18万亿,同比少增3829亿,占付息负债比重较上年末提升1.2pct至80％。分期限结构看,季内定期、活期存款分别新增1.46万亿、8226亿,同比分别少增5992亿,多增2910亿,定期存款占比55％,较上年末提升0.9pct。分客户类型看,1Q个人、公司存款分别新增1.22、1.07万亿,同比分别少增1663、1419亿,个人存款占比60％,较上年末下降0.3pct。其中个人存款日均增量连续9个季度可比同业第一,对公存款日均增量亦居于同业第一,一般存款稳定性较高。市场类负债方面,应付债券、金融同业负债季内分别新增459、-411亿,同比多增452亿,少增3444亿,合计占付息负债比重20％,较年初下降1.2pct。

   NIM仍有一定收窄压力。1Q24公司NIM为1.44％,较2023年下降16bp,降幅较1Q23同期收窄4bp。测算结果显示,资产端,1Q生息资产收益率3.19％,较2023年下行11bp,受存量按揭利率下调、存量贷款滚动重定价、有效需求不足等因素影响,贷款定价下行明显。负债端,1Q付息负债成本率1.93％,同2023年基本持平,其中境内人民币存款付息率1.64％,较2023年下降6bp,绝对值及边际变动幅度均为可比同业最优。2022年4月以来国股行累计四次下调存款挂牌利率,伴随存量产品重定价陆续推进,后续成本改善红利将逐步释放。

   手续费负增长拖累中收,占营收比重为22％。农业银行1Q非息收入415亿(YoY-5.2％),占营收比重较2023年提升4.6pct至22.3％。其中,(1)手续费及佣金净收入290亿(YoY-10.8％),占非息收入比重较2023年提升5pct至70％。公募降费、保险"报行合一"等监管背景下,预计代理代销业务收入增长相对承压。1Q末,农行个人客户AUM达21.4万亿,新增1.1万亿,余额、增量均居同业前列,财富管理业务或持续扩容。(2)净其他非息收入124.5亿(YoY+11％),其中,投资收益36.6亿(YoY-20.5％),公允价值变动收益42亿(YoY+52％),汇兑净收益26.7亿(YoY+21％),主要受季内债市利率下行、汇率波动等因素影响。

   不良率低位运行,风险抵补能力较强。1Q24末,农业银行不良贷款率为1.32％,较上年末下降1bp,延续持续下行态势,同时风险前瞻指标向好,逾期率等指标稳中有降。季末不良贷款余额3153亿,季内新增146亿,增量同比下降22.7亿。1Q信用减值损失556亿,同比下降9亿,信用减值损失/营收为30％,同比基本持平。资产质量整体稳健,拨备计提力度略有下降,对业绩拖累减轻。季末拨贷比4.02％,较上年末下降3bp;拨备覆盖率303.2％,较上年末小幅下降0.7pct,维持较强风险抵补能力。

   资本安全边际增厚,资本补充工具丰富。1Q24末农业银行核心一级/一级/资本充足率分别为11.4％、13.8％、18.4％,较上年末分别提升0.7、0.9、1.3pct。一方面,公司扩表节奏有所放缓;另一方面,"资本新规"实施对公司各级资本充足率计量形成一定利好,受益于参数调整和内评法范围优化,RWA增速下降,各级资本充足率均有一定提升。同时,1Q季内公司先后发行700亿二级债和400亿永续债,有效补充二级资本及其他一级资本。公司近期公告拟定2024年度中期利润分配安排,将综合当期业绩情况实施2024年中期分红派息,年中分红比例不高于30％。截至4月29日收盘,公司股息率为5.24％,处在上市银行中上游水平。

   盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,具有稳定低成本存款拓展优势,后伴随线上+线下渠道整合协同,县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下,公司资产端稳步扩张,重点领域信贷投放维持较高景气度,县域"三农"业务稳步增长,营收贡献度持续提升。我们维持公司2024-26年EPS预测为0.78、0.81、0.84元,当前股价对应PB估值分别为0.59、0.55、0.51倍,对应PE估值分别为5.61、5.43、5.23倍。往后看,伴随宏观经济景气度回暖,有效融资需求持续修复,叠加资产负债结构持续调优,公司量、价、险有望再平衡,营收盈利仍有较强增长空间,上调至"买入"评级。

   风险提示:经济复苏景气度不及预期,贷款利率下行压力加大;存量按揭重定价和城投化债等因素影响下,NIM或持续承压。