隆平高科(000998):种业龙头地位稳固,转基因玉米种子布局领先,有望带来新增长-年报点评报告

事件:1)公司披露2023年报,2023全年公司实现营业收入92.2亿元,同增23％;归母净利润2亿元,扭亏为盈(上年同期-8.76亿元);其中2023Q4公司营业收入71.8亿元,同增15％,归母净利润7.4亿元,同比上升707％2)公司披露2024一季报,2024Q1公司实现营业收入20.7亿元,同增17％归母净利润7688万元,同减49％;扣非净利润7251万元,同减29％。

   国内种业龙头地位稳固,玉米水稻品种表现较强

   2023年公司国内收入达49.3亿,其中水稻种子收入达17.8亿(yoy+37％)玉米种子收入达22.7亿(yoy+72％);蔬菜瓜果种子达3.2亿(yoy+4％)。水稻种子方面,公司实现"隆两优"、"晶两优"等优势品系的高质量增长并完成了"玮两优"等绿色新品种的市场占位,公司在国内杂交水稻前十大品种中占据五席;水稻毛利率提升8.5pct,盈利能力明显增强。玉米种子方面,公司玉米品种在国内杂交玉米前十大品种中占据三席,其中裕丰303首次跻身第一;玉米种子毛利率达到40％的高水平。我们认为,公司玉米水稻种子基础扎实,为国内收入稳中有增奠定良好基础。

   巴西公司并表,短期波动影响Q1业绩,看好资源交流带来的长期回报2023年公司以现金支付的方式收购隆平农业发展股份有限公司(即公司从事巴西玉米种子销售的业务主体)13.7％股份。2024Q1,因巴西当地粮价低迷,境外子公司为了维持市场稳定,加大促销力度,销售费用率上升;且因巴西市场近年业务扩张、人员扩招等因素,管理费用率同比上升,导致公司24Q1归母净利润有所下降。我们认为,长期来看,隆平发展成为隆平高科子公司之后,除了扩大公司收入体量、推动公司全球市占率提升更有望高效地将巴西玉米种质资源及现代化育种体系引入国内,补足国内玉米种质资源短板,巴西的转基因玉米推广经验也能应用于国内市场。

   转基因玉米种子布局领先,有望带来新增长

   2023年12月和2024年3月,农业农村部官网发布2批转基因品种公示,公司均有多个转基因玉米品种入选。2023年,公司转基因玉米品种产业化试点示范114万亩,国审品种数量和示范面积全国第一,是落实中央生物育种产业化的第一梯队。我们认为,公司转基因品种布局为公司在转基因技术商业化应用奠定稳固基础,有望在新技术应用时代获得种业规模进一步扩大,带来种业规模新增长。

   盈利预测:考虑到公司业务开拓迅速,我们上调公司营业收入预测;同时考虑巴西业务短期销售费用和管理费用较高,我们略微下调公司归母净利润预测。我们预计公司24/25/26年营业收入为107.5、126.3、146.2亿元归母净利润为5.40、7.99、11.87亿元(24/25年前值为5.88、9.49亿元)我们认为公司种业基础扎实,转基因品种布局领先,维持"买入"评级。

   风险提示:政策变动风险、自然灾害和病虫害风险、新品种研发和推广风险、市场风险。