紫光股份(000938):营收结构变化影响利润率,外部环境影响营收-年报点评

核心观点:

   公司发布23年年报及24年一季报。23年,公司营收773.1亿元,同比增长4.4％;归母净利润21.0亿元,同比减少2.5％;24Q1公司营收170.1亿元,同比增长2.9％;归母净利润4.1亿元,同比减少5.8％。

   营收增速放缓。根据公司财报,2023年和2024年第一季度,公司营收增速分别为4.4％、2.9％。我们认为,公司营收增速放缓或与下游企业客户对于服务器、交换机更新换代的周期有关。

   毛利率和归母净利率同比下滑。根据公司财报,2023年,公司毛利率19.60％,较22年减少1.0pct;归母净利率为2.72％,较22年减少0.2pct。我们认为,公司毛利率和净利率的下降与营收结构的变化有关。

   2023年,在下游对于AI算力需求大量提升的情况下,AI服务器销量及营收占比快速提升。而AI服务器在公司各产品和业务中毛利率较低,其占比提升影响了公司整体毛利率水平。

   23年公司多款新品推出,深化智算解决方案的布局。根据公司财报,2023年,公司推出51.2T800GCPO硅光数据中心交换机、百业灵犀大模型、傲飞算力平台等产品。我们认为,公司通过深化"云—网—安—算—存—端"全产品线的布局,有望形成更强的产品协同能力,在算力向智能化和集群化方向发展的趋势下,我们看好其交换机及算力调度等产品的商业化落地前景。

   盈利预测与投资建议。预计24-26年EPS为0.80、0.90、1.04元/股,参考可比公司,给予公司24年40倍PE,对应合理价值为32.18元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。并购事项推进的不确定性;政企投资力度恢复节奏的不确定性;服务器、云计算等市场竞争加剧的风险;汇率波动的不确定性。