曼恩斯特(301325):"增量扩张+存量替换",多元布局打开成长空间

事件:公司发布2023年年度报告和2024年第一季度报告。2023年,公司实现营业收入7.95亿元,同比增长62.76％,实现归母净利润3.41亿元,同比增长67.98％;2024年一季度,公司实现营业收1.83亿元,同比增长21.47％,实现归母净利润5,735.26万元,同比下滑14.73％。

   业绩短期承压,加强业务多元化布局。盈利能力方面,公司2023年全年销售毛利率为68.81％,同比+0.09pct;销售净利率为42.32％,同比+0.37pct;

   2024Q1销售毛利率为55.33％,同比-14.63pct;销售净利率为27.54％,同比-17.42pct。一季度业绩承压,其中主要原因系一季度储能业务占比约15％,但由于子公司的储能业务正处于前期拓展阶段,规模效应尚未充分体现,一季度出现阶段性亏损,且智能装备产品相比去年同期亦有一定比例的增长,导致公司一季度的综合毛利率出现下滑。

   同时公司基于涂布技术的平台化特征及工艺引领装备的成熟机制,积极加强业务多元化布局,公司积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局,持续加大对平台技术的研发投入。在钙钛矿太阳能领域,公司已形成较为成熟的狭缝式涂布解决方案的供应能力,产品涵盖GW级、中试线及实验线等,其中公司的中试线及实验线装备已成功取得多笔订单。在氢能源领域,公司已于2023年10月在苏州设立控股子公司,核心业务涵盖涂布与自动化装备、制氢系统集成装备、测试平台装备、氢能工程实验服务四大版块。此外,在面板显示及半导体板级封装领域,公司也在积极对接行业优质客户,凭借对先进涂层工艺的技术积累,加速推动新产品的应用突破。

   "增量扩张+存量替换"双轮驱动,提升核心竞争力增强。分产品看,公司业务主要分为核心部件(高精密狭缝式涂布模头、涂布模头增值与改造、涂布配件)和智能装备(涂布设备),其中:2023年核心部件实现营收为5.98亿元,同比+68.83％,毛利率为77.24％,同比-2.05pct;智能装备实现营收为1.83亿元,同比+38.43％,毛利率为43.72％,同比+3.08pct。2023年,凭借国际先进的涂布技术及持续迭代能力,通过强劲的产品力,公司新拓客户持续增加,新增客户数量同比超40％,客户结构进一步优化。并且公司发布了全陶瓷化涂布模头、智能制浆系统、超声波测厚系统等多款创新产品,丰富了产品矩阵,同时通过高容量、高倍率、高智能等新技术产品,借助"增量扩张+存量替换"的双轮驱动模式,积极开拓增量市场,同时持续挖掘客户产线升级的技改需求。

   投资建议:考虑到公司持续加强新增市场的开拓,同时挖掘存量替换的需求,并且积极推进在钙钛矿太阳能、面板显示、半导体晶圆涂胶及板级封装、氢能源等多元领域的业务布局,因此继续维持"增持"评级。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为4.08亿元、5.30亿元、6.88亿元,对应PE分别为18倍、14倍、11倍。

   风险提示:募投项目实施效果未达预期风险、下游行业需求波动风险、技术升级及新产品研发风险,进口替代进程不及预期的风险、宏观经济波动和经济下行导致的风险。