太极实业(600667):在手订单充足,工程业务盈利能力显著提升

2023年实现归母净利润7.3亿元,2024年一季度收入利润略有下滑。2023年公司实现营业收入393.8亿元,同比+11.9％,实现毛利32.14亿元,同比+29.4％,实现归母净利润7.30亿元。由于2023年减值计提规模高于预期,最终归母净利润略低于此前8.01亿元的预期。2024Q1公司实现营业收入67.3亿元,同比-22.3％,实现归母净利润1.48亿元,同比-11.2％。

   工程总包业务盈利能力显著提升,推升公司总体毛利率。2023年公司实现营业收入393.8亿元,略低于预期值414.9亿元,整体毛利率为8.2％,高于预期值7.3％,实现毛利32.14亿元,高于预期值30.25亿元。实际经营数据与预期的偏差主要来源于工程技术服务业务,其中工程总包业务实现收入320.3亿元,同比+15.8％,低于预期3.5％,毛利率为2.73％,较上年显著增加0.81pct,实现毛利润8.74亿元,同比+64.1％,高于预期+31.7％。

   预计后续减值规模有望继续下降。2023年公司计提减值损失3.21亿元,其中包含固定资产减值损失0.65亿元,各类应收款减值损失2.30亿元。2023年总体减值规模较2022年的12.67亿元明显减少,但仍显著高于2021年的0.83亿元。"内蒙古电站资产"和"对腾晖光伏应收款"两项资产对2022年及2023年减值的影响较大,本次计提后剩余风险敞口进一步减小,预计后续减值规模有望继续下降。

   工程业务稳健增长,总包盈利能力显著提升。2023年公司工程业务实现收入343.7亿元,同比+13.1％,全年新签订单502.6亿元,同比+22.1％,年末在手订单432.9亿元,较上年末增加44.0％。工程业务中,设计和咨询业务实现收入23.4亿元,同比-13.6％,工程总包业务实现收入320.3亿元,同比+15.8％。毛利率方面,2023年公司设计和咨询毛利率63.03％,同比提升10.18pct,工程总包毛利率2.73％,同比提升0.81pct。由于工程总包业务毛利率较低,毛利率0.81pct的提升幅度对利润的提振效果显著。

   半导体业务经营稳健,产品升级推动毛利率提升。公司半导体业务主要从事半导体生产的后工序服务,包括探针测试、封装、封装测试、模块装配、模块测试服务。2023年,公司半导体业务实现收入45.3亿元,同比-2.1％,保持相对稳定的收入规模。公司与SK海力士合资的子公司海太半导体推进DDR5产品工艺升级和产能提升,毛利率由上年的13.06％提升至14.05％。2023年公司半导体业务核心经营主体海太半导体/太极半导体分别实现营业收入38.05亿元/7.54亿元,实现净利润2.19亿元/0.04亿元。

   经营性现金流整体稳健。2023年公司经营活动产生的现金流净额为12.58亿元,同比-31.4％,经营性现金流入373.9亿元,同比+10.6％,经营性现金流出361.3亿元,同比+13.0％,现金流净额同比减少主要原因是公司光伏电站资产受到处罚,于2023年退回已收电费补贴4.13亿元。2023年公司收现比/付现比分别为94.42％/89.58％,较上年-0.94pct/+2.28pct。

   2024年一季度回款增加,重大项目订单加速结转可期。2024年第一季度公司实现营业收入67.26亿元,同比-22.3％,经营活动产生的现金流量净流出5.27亿元,为5年内最少的一季度流出规模,收现比上升至103.1％,为5年内一季度最高。2024年第一季度,公司预收账款及合同负债合计30.9亿元,较上年末小幅减少0.5亿元,应收票据及应收账款57.6亿元,较上年末减少3.46亿元,为近五年内一季度首次净减少。因此可以判断,公司一季度营收规模下滑而现金流入明显增加,主要原因可能为存量应收款收回较多;考虑到2023年末公司在手订单同比+44.0％,而一季度合同负债并无明显增加,当前公司在手重大订单可能集中在前期准备工作阶段,导致收到的预收款较少,同时结转的收入较少。可以期待重大项目加速进入集中施工阶段,收入和利润或将迎来回升。

   投资建议:下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是高科技工程设计和总包龙头企业,公司在手订单充足,签约多项重大电子工程总承包项目,总包业务平台化优势开始显现,产业链议价能力持续增强,盈利能力触底回升。

   考虑到公司个别资产仍存在潜在的减值风险,小幅下调盈利预测,预测公司2024-2026年归母净利润9.83/11.13/12.35亿元(前值10.43/13.63/17.61亿元),每股收益0.47/0.53/0.59元(前值0.49/0.65/0.84元),对应当前股价PE为13.4/11.8/10.7X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、核心技术人员流失的风险、应收账款减值的风险。