九号公司-WD(689009):电动两轮亮眼,24Q1利润超预期-2024年一季报点评

事项:

   公司发布2024年一季报,实现营业收入25.6亿元,同比+54.2％;实现归母净利1.4亿元,同比+675.3％。评论:

   24Q1电动两轮高增贡献增量,ToB直营渠道企稳修复。24Q1公司实现营业收入25.6亿元,同比+54.2％,其中自主品牌渠道延续23Q4亮眼表现,ToB直营及定制产品分销渠道收入企稳。24Q1单季度拆分渠道结构来看:1)2C自主品牌渠道主要系电动两轮业务高增驱动;24Q1电动两轮车收入11.9亿、同比+119％,电动两轮成长为公司短期核心增量贡献业务;自主品牌零售滑板车Q1收入3亿元、同比+8％;全地形车、割草机器人分别实现收入2.2、1.8亿元,远期增长曲线逐渐兑现。2)ToB直营及定制产品分销渠道企稳修复;24Q1ToB直营渠道收入增速7％,23年开始首次单季度收入增速转正,我们预计下游共享滑板业务企稳修复。

   24Q1毛利率同比提升,期间费用率同比收窄利润高增。24Q1公司实现归母净利1.4亿元,同比大幅增长675.3％,实现毛利率30.5％,同比+2.3pct,单季度毛利率同比提升,我们预计主要系电动两轮车和全地形车等产品毛利率持续提升所致。24Q1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.4、-1.1、-1.2、-2.2pct,期间费用率合计同比下降4.2pct,我们预计主要系全地形车、割草机器人等业务费用投入收窄。24Q1单季度归母净利率5.3％、同比+4.2pct,我们预计后续公司盈利能力将持续改善。

   电动两轮成长性亮眼,远期增长曲线兑现可期。报告期内,公司电动两轮车伴随渠道拓展及新品发布,持续在中高端市场拓展市场份额,预计后续季度或将延续亮眼表现。电动两轮车当前已成长为公司核心增量贡献业务,全地形车、割草机器人等远期成长曲线,24Q1开始我们预计费用投放或已经开始显著收窄,后续也将开始贡献收入及利润成长增量,公司远期成长曲线兑现可期。

   投资建议:产研壁垒塑造的产品竞争优势,及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势,两轮业务进入业绩兑现期,全地形车及割草机器人等远期成长业务费用投放预计开始收窄。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为7.8/10/12.2亿元(原值7.2/8.8/10.7亿元),24-26年对应PE为33/26/22倍。公司现金流稳定,采用DCF法估值,调整每份CDR目标价为41元,每股对应10份CDR。公司长期增长动力充足,维持"推荐"评级。

   风险提示:新品投放及市场反应不及预期,海外政策波动,原材料价格波动。