春秋航空(601021):Q1盈利增长,经营α优势突显-公司年报点评

春秋航空23年扭亏为盈,实现归母净利22.57亿元,24年Q1生产经营状况大幅改善,实现营业收入51.68亿元,归母净利8.1亿元。春秋航空公告:1)23年营收同比上升114.3％至179.38亿元,较19年上升21.2％,公司实现净利润22.57亿元,主因:a)23年行业逐步恢复,公司供需同比各大幅上升56.4％/87.3％。2)24年Q1盈利大幅增长,达到8.1亿元,是所有航空上市公司唯一一家较19年同期利润实现正增长的公司。我们分析主因公司经营管理α突出:a)春运旺季,公司航班量回升,飞机日利用率改善,叠加公司出色的收益管理,营业收入同比上涨33.79％,较19年同期上升41.99％,我们测算单位RPK营收较19年同期上升7.14％;b)公司注重成本管控,经营效率表现持续优异,单位ASK含油成本同比下降3.98％,同比2019年仅略升5.49％,单位ASK扣油成本同比下降4.37％,较19年同期下降4.28％。我们认为Q3暑运旺季,国际线需求有望加速修复,全年行业需求继续弱复苏,公司经营管理α优势突出,业绩持续改善。

   2023年共净增5架飞机,客公里收益改善,成本管控优势突出。2023全年公司共净增5架飞机(引进6架空客A320neo机型飞机,退出1架A320ceo机型飞机)。全年公司供需同比各大幅上升56.4％/87.3％,客座率同比上升14.7个百分点,较19年略下滑1.4个百分点;但客公里收益同比上升15.2％(其中国内线同比上升15.6％),较19年上升13.8％。公司全年营业成本上升33.89％,主因航班量增加,航油及起降费成本均上升。因利用率大幅改善,单位ASK营业成本同比下降14.4％,较19年增9％(主因油价上涨);公司成本管控优势突出,单位扣油营业成本较19年仅上升1.6％。

   24Q1生产数据明显改善,国际线加速修复。公司Q1总供给、需求环比各上升14.88％/17.26％,同比各上升31.36％/37.85％,较19年同期各上升33.99％/32.53％,带动客座率同比上升4.29个百分点至91.2％,较19年同期仅下滑1个百分点。其中国内供给、需求,同比各上升19.93％/25.67％,较19年同期各上升71.14％/69.12％,客座率较19年同期略下滑1.1个百分点。国际供给、需求同比各上升152.69％/177.38％,较19年同期各下降33.04％/34.63％,客座率较19年仅下滑2.2个百分点。

   盈利预测与投资建议。公司Q1单位RPK营收较19年同期高7.14％,客收票价改善幅度行业领先。五一小长假预售数据表现优异,且受益于低成本民营航司的定价优势,量端恢复速度明显快于行业平均水平。此外,我们分析日韩东南亚市场国际线需求修复进一步推动公司业绩改善。我们看好低成本航司在行业弱复苏情况下,经营阿尔法凸显推动业绩确定性改善,预计24-25年归母净利润分别为30.31/39.03亿元,首次引入26年业绩43.09亿元。参考行业2024PB均值约为3.3x,给予3-3.5x2024PB,调整合理价值区间55.00-64.17元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。油价大幅上行、经济衰退、人民币大幅贬值。