中海油服(601808):油技与钻井双驱动,新景气周期再起东山

公司是具备全球竞争力的国内海洋油服龙头。中海油服是中海油的控股子公司之一,主要提供油田技术、钻井、船舶服务等业务。短期看,公司23年业绩已出现持续修复迹象;长期看,行业景气复苏叠加公司Alpha有望实现业务(钻井+油技)、区域(国内+国外)、经营(降本+增效)的三重共振,延长业绩修复长度。

   国内:中海油增储上产目标明确,公司助力走向深海。能源安全、周期上行、储量丰富、成本助推多因素推动本轮海洋油气开发加速,中海油继续增加24年资本开支预算至1250-1350亿元,公司持续受益。此外,中海油加大南海开发为公司深水作业创造新的增量空间。

   海外:需求复苏+供给收缩,公司钻机盈利具有弹性。需求侧,陆油减产+海油增产带动全球钻机需求高增;供给侧,钻机行业经历了十年的供给收缩,同时上游船厂订单饱和进一步加剧了短期可用钻机的库存不足;供需平衡点右移,全球钻机的上租率、日费上升,提前锁单情况频发。行业复苏利好公司海外钻井业务:收入柔性,相较于海外平均日费仍有约一半的提升空间;成本刚性,固定成本占比高;因而毛利率具有弹性,公司海外半潜式、浮式钻井日费与全球平均水平仍有差距,钻井业务的综合毛利率仍有较大提升空间。

   盈利预测与投资建议:预计24-26年归母净利达40.65/50.71/59.70亿元,EPS为0.85/1.06/1.25元/股。结合可比公司估值,给予A股24年25倍PE,合理价值21.30元/股;H股24年10倍PE,合理价值9.37港元/股(汇率1.1),首次覆盖给予A/H股"买入"评级。

   风险提示:宏观经济风险;油价波动风险;海外业务发展不及预期。