酒鬼酒(000799):持续推进费用改革,蓄力高质量发展

事件概述2023年公司实现营收28.30亿元,同比-30.1％,归母净利润5.48亿元,同比-47.77％,扣非归母净利润5.38亿元,同比-48.85％。其中23Q4营收6.87亿元,同比+21.7％,归母净利润0.69亿元,同比-10.1％,扣非归母净利润0.66亿元,同比-16％。24Q1实现营收4.94亿元,同比-48.80％,归母净利润0.73亿元,同比-75.56％,扣非归母净利润0.70亿元,同比-76.75％。

   分析判断:

   费用改革持续推进,短期经营承压2023年在面临行业弱周期及挤压式发展的压力下,公司主动求变,扎实推进战略转型,以费用改革为抓手,全力推动向BC联动型转变,转型初显成效,但转型短期对经营带来一定压力,使得公司收入同比下降。分产品来看,公司内参/酒鬼/湘泉/其他系列营收分别为7.15/16.47/0.71/3.88亿元,分别同比-38.12％/-27.45％/-68.03％/-0.15％,虽然出厂口径收入增长承压,但公司持续聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品的打造,省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展,省外持续推动22个样板市场打造,全力加快消费者培育,全年红坛18开瓶扫码数增长70％,宴席场次增长40％。分区域来看,公司实施省内大本营建粮仓、省外样板市场树信心策略;省内成立湖南事业部,强化省内精耕细作、全渠道覆盖,聚焦重点核心地级市,酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95％,内参品牌省内县级市场覆盖率达到89％;省外样板市场打造持续推进。公司持续扩大经销商覆盖面,已实现全国省级市场97％覆盖,市级市场73％覆盖,累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家,核心终端建设突破三万家。24Q1公司持续坚定推进营销模式转型,恢复稳定主营产品价格,修复渠道利润及信心,市场拓展及动销数据均反映出产品动销表现向好,但合作伙 伴适应新模式仍需时间,客户回款谨慎,导致Q1收入仍然承压,同比下降48.8％。

   改革阵痛期,盈利能力偏弱成本端来看,2023年公司毛利率同比下降1.29pct至78.3％,预计毛利率下行受产品结构调整影响。费用端来看,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.2％/5.9％/0.6％/-3.6％,同比+6.94/+1.53/+0.17/-2.28pct,费用端公司坚持费用改革,消费者营销费用占比较去年增加10％,使得销售费用率同比增加较多,但相应的有效终端数同比增加19％,宴席场次同比增加41％,带动市场动销快速提升。综合来看,2023年仍在费用改革阵痛期,成本和费用端仍然承压,全年利润下滑47.8％,相应的净利率下降6.5pct至19.4％。24Q1结构端高端价位新版产品处于市场导入阶段,大众价位端系列产品受产能影响,结构调整使得毛利率同比下降10.5pct至71.1％;费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为34.01％/7.89％/0.40％/-9.72％,同比+8/+4.27+0.30/-4.64pct,延续了去年费用投放的节奏,费用率增加较多;整体来看,Q1盈利能力持续承压,净利率同比下降16.3pct至14.9％,相应的归母净利润同比下降75.6％至0.73亿元。

   短期调整蓄力更高质量发展,逐步修复可期24年公司坚定的推动营销转型,持续将终端建设效果向客户的回款效果转化,有望形成BC联动的市场正向循环;并不断聚焦打透湖南大本营市场及省外样板市场,加速核心客户与终端的开发与建设,优质核心终端数量不断增加,有望创造稳定的销售增量;配合公司不断优化产品价值链,提升客户盈利水平,提振客户经营信心,逐步促进良性回款。长期看公司具备较强的确定性,省外千元价格带内参培育+省内逐步站稳+央企管理和输出品牌,我们判断公司竞争力在持续加强,看好公司长期高质量发展。

   投资建议参考最新业绩报告,我们下调公司24-25年35.82/46.37亿元的预测至28.86/31.75亿元,新增26年34.92亿元的预测;下调24-25年EPS2.66/3.58元的预测至1.74/2.02元,新增26年2.33元的预测;对应2024年5月9日56.2元的收盘价,估值分别为32/28/24倍,维持买入评级。

   风险提示

   市场推广不及预期,费用改革进程不及预期,行业竞争加剧21年1月,公司及财务总监被深交所出具监管函