三诺生物(300298):全年利润端同比略降,CGM有望开启第二增长曲线-业绩点评

核心要点:

   2023年营收同比增长2.69％,实现归母净利同比下降36.31％近期公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营业收入40.59亿元,同比上升2.69％,归母净利润2.84亿元,同比下降36.31％,扣非净利润2.93亿元,同比下降16.79％。2023Q4实现营业收入10.23亿元,同比下降7.06％,归母净利润0.34亿元,同比下降155.14％,扣非净利润0.47亿元,同比下降184.70％。

   2024Q1实现营业收入10.14亿元,同比上升14.92％,归母净利润0.81亿元,同比上升35.51％,扣非净利润0.78亿元,同比上升21.48％。

   国内传统业务收入持续增长,净利润端受多重因素影响同比略降2023年公司国内传统业务在收入端和利润端克服挑战,实现了持续增长,但净利润下滑,一是2023年公司对第二曲线CGM(连续血糖监测系统)持续加大研发投入和市场投入;二是由于美国扩大CGM(连续血糖监测系统)的医保覆盖对原有BGM(指尖血糖监测)市场造成冲击,导致美国子公司Trividia的经营亏损和商誉减值。2023年公司销售费用率24.67％,同比上升2.03pct,管理费用率为19.09％,同比提升2.89pct,财务费用率1.21％,同比上升0.77pct,全年公司研发投入3.56亿元,较上年同期增长16.36％,占公司总营收的8.78％。公司毛利率54.06％,较上年同期下降4.65个百分点,净利率4.83％,同比下降10.39pct。

   血糖监测系统增长稳健,连续血糖监测产品有望开启第二增长曲线全年血糖监测系统收入28.73亿元,同比增长6.21％,糖尿病营养、护理等辅助产品收入2.79亿元,同比增长0.37％,血脂检测系统收入2.57亿元,同比增长20.14％,糖化血红蛋白检测系统收入1.96亿元,同比增长15.32％,iPOCT监测系统收入1.70亿元,同比增长6.35％,血压计收入1.11亿元,同比增长4.94％。

   2023年全年公司完成CGM(连续血糖监测系统)全球7个地区的注册和国内上市。根据微泰医疗招股书引用灼识报告及IDF数据:2020年CGM(连续血糖监测系统)占糖尿病监测市场份额不到三成,但其处于高速成长期,终端市场规模持续扩大,在2030年有望在行业中占比达49.4％;CGM(连续血糖监测系统)终端市场规模已从2015年的17亿美元迅速膨胀到了2020年的57亿美元,到2030年能达到365亿美元的巨大规模。公司连续血糖监测产品优势显著,有望开启第二增长曲线。

   投资建议

   公司全年利润端同比略降,CGM有望开启第二增长曲线,预计2024-2026年营收分别为45.80/51.67/59.19亿元,归母净利润分别为4.66/5.43/6.41亿元,对应EPS分别为0.83/0.96/1.14元,首次覆盖我们给予"增持"评级。

   风险提示

   (1)行业竞争加剧风险;(2)新产品研发和技术替代风险;(3)行业监管及政策风险。