昊华科技(600378):价格下滑致业绩承压,高端氟材+制冷剂并进

事件:4月29日,公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入78.52亿元,同比下滑13％;实现归母净利润9.00亿元,同比下滑23％,扣非后归母净利润8.11亿元,同比下滑16％;实现基本每股收益0.99元/股。公司发布2024年一季报,2024年Q1公司实现营业收入16.13亿元,同比下滑22％,环比增加2％;归母净利润1.37亿元,同比下滑40％,环比下滑36％;销售净利率8.50％,同比下滑2.56pct,环比下滑5.00pct。

   供需矛盾加剧,产品价格下滑致业绩承压公司23年业绩承压,主要系产业结构性矛盾加剧,产品价格下滑所致,23年公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-13.38％/-44.35％/-5.36％/-6.44％。分业务结构看,高端制造化工材料/高端氟材料/电子化学品/工程技术服务分别实现营收31/16/7/18亿元,毛利分别同比+9.9％/-47.5％/-18.7％/+13.7％,毛利率分别同比+5.3pct/-7.4pct/-3.7pct/+0.4pct。24年公司计划实现营收83.40亿元,净利润9.81亿元。

   短期压力仍存,高端差异化铸就长期竞争力受供给扩张,下游需求不足影响,2024年Q1公司氟树脂/氟橡胶/含氟气体/聚氨酯材料价格分别同比-7.64％/-25.74％/-18.33％/-4.57％。中长期看,公司高端制造化工材料差异化竞争优势显著,碳减排业务前景广阔,随着含氟聚合物逐步完成高端化转型,公司含氟特气品质领先并具备错位竞争优势,相关产品价格底部回暖后,公司业绩向上弹性值得期待。

   收购中化蓝天获批,有望受益三代制冷剂高景气3月27日,公司收购中化蓝天事项获得了上交所审核通过。中化蓝天是氟化工巨头,业务覆盖氟化工全产业链。收购完成后,24年公司三代制冷剂配额将达到8.4万吨,国内占比约11％,有望充分受益此轮制冷剂长景气。

   盈利预测、估值与评级考虑到公司产品价格的波动情况,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为86/98/111亿元,同比增速分别为9％/15％/13％,归母净利润分别为10.4/11.7/13.4亿元,同比增速分别为15％/13％/14％,EPS分别为1.14/1.29/1.47元/股,3年CAGR为14％。我们给予公司2024年33倍PE,对应2024年目标价格为37.49元,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投建进度不及预期,重组进程不达预期,产品价格大幅下跌