河钢资源(000923):铁矿价格高位支撑业绩,二期铜矿提供成长空间

公司发布2023年报及2024年一季报,业绩符合市场预期。2023年,公司实现营收58.67亿元,同比增长16.1％,归母净利润9.12亿元,同比增长36.95％;23Q4公司实现归母净利润2.46亿元,同比下降2.92％,环比下降14.06％;24Q1公司实现归母净利润2.4亿元,同比增长27.94％,环比下降2.28％。

   铁矿石板块价涨量跌,总利润有所增长。2023年,公司磁铁矿销量679万吨,同比下降10.89％,主要是上半年受到南非洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的干扰,造成铁矿石发运量回落;吨售价约为620元/吨,同比上升32.4％,主要因23年中国铁水产量维持高位、导致铁矿需求较好所致;吨成本约为109元/吨,同比上升71.39％;吨毛利约为510元/吨,同比上升26.24％,价格上涨导致毛利水平上升。

   铜板块当前利润较差,重点关注后续二期矿投产带来的增量。2023年,公司金属铜销量2.38万吨,同比增长6.02％;毛利率为-5.68％,主要因一期项目铜矿品位较差所致。根据公司公告,目前铜二期5号破碎机已经投入使用,调试也基本完成,进入部分投产状态,2024年铜业务或能贡献一定增量。

   销售费用下降,期间费用整体有所下降。2023年,公司期间费用合计18.41亿元,同比下降7.43％。其中管理费用5.67亿元,同比增长18.67％,主要系职工薪酬和劳务服务费增长;销售费用15.55亿元,同比下降6.13％;财务费用为-2.81亿元,同比变化-1.35亿元,主要是利息收入增加所致;期间公司无研发费用,同比无变化。

   投资分析意见:公司铁矿成本较低,预计铁矿板块能够稳定贡献利润;同时二期矿山投产后预计铜销量有望持续增长,铜板块业绩具有高成长性。考虑到公司二期铜矿产能爬坡需要一定时间,我们将公司2024/2025年铜矿销量预期由5/7万吨下调至3/5万吨,下调公司2024/2025年归母净利润预测至10.98/12.62亿元(原预测为12.12/15.31亿元),并新增2026年归母净利润预测14.56亿元,对应24-26年PE分别为11倍、10倍和9倍。公司铁矿石业务与大中矿业、金岭矿业可比,铜业务与江西铜业、云南铜业可比,可比公司24-26年平均PE分别为14、13和12倍,故公司估值较低,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,铜和铁矿价格下跌;南非地区动荡可能导致铜矿投产不及预期的风险;海运费上涨。