金牌厨柜(603180):多品类发力,24Q1收入同增11％-公司年报点评

事件:公司发布23年报和一季报,23年实现营业收入36.5亿元,同增2.6％。

   归母净利润2.9亿元,同增5.4％;归母净利率8.0％,同增0.2pct。扣非归母净利润2.3亿元,同增22.2％;扣非归母净利率6.4％,同增1.0pct。

   单季度看,23Q1-24Q1分别实现营业收入5.7/9.3/10.4/11.0/6.4亿元,同比变化+1.1％/+8.0％/-1.6％/+3.2％/+11.4％。归母净利润0.3/0.4/0.9/1.3/0.4亿元,同比变化+8.2％/-29.9％/+24.8％/+11.8％/+11.2％。

   23年综合毛利率为29.6％,同增0.1pct。期间费用率为22.8％,同增0.6pct。

   其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.0％/4.7％/6.2％/-0.1％,同比变化-0.1/0.0/+0.6/+0.1pct。24Q1综合毛利率为28.0％,同减1.1pct。期间费用率为25.2％,同减1.4pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为13.3％/6.3％/5.3％/0.3％,同比变化-1.3/-0.3/-0.5/+0.6pct。

   分产品看,23年整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收22.3/10.4/2.5亿元,占比61％/29％/7％,同比变化-5.6％/+8.7％/+65.0％。毛利率分别为29.2％/29.7％/7.2％,同比变化-0.02/+0.5/+0.03pct。24Q1整体厨柜/整体衣柜/木门分别实现营收3.9/1.9/0.3亿元,占比61％/30％/4％,同比变化+7.6％/+19.9％/-14.9％。毛利率分别为26.0％/28.2％/7.3％,同比变化-2.3/+0.3/+1.7pct。

   分销售模式看,23年经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入18.8/1.0/12.8/2.7亿元,占比53％/3％/36％/8％,同比变化+2.6％/-24.1％/-0.3％/+16.9％。毛利率分别为35.4％/51.3％/15.4％/24.7％,同比变化-0.6/-18.0/+0.8/+4.7pct。24Q1经销店/直营店/大宗业务/境外分别实现收入2.9/0.05/2.3/0.8亿元,占比45％/1％/37％/13％,同比变化-5.3％/-65.3％/+24.7％/+68.2％。

   毛利率分别为35.8％/55.3％/11.5％/29.9％,同比变化+0.4/-5.4/+1.8/-1.7pct。

   分地区看,23年境内/境外实现营收分别为32.7/2.7亿元,同比变化+0.8％/+16.9％,营收占比92.3％/7.7％。毛利率分别为28.1％/24.7％,同比变化-0.9/+4.7pct。截止24Q1,公司拥有3945家门店,相较22年末新增216家。其中,金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、整装馆、阳台卫浴、玛尼欧门店数量分别为1702/1163/681/158/90/151家。

   盈利预测与评级:我们预计公司24/25年净利润分别为3.3、3.7亿,同比增长13.5％、11.7％,当前股价对应PE分别为9.8、8.8倍。参考可比公司给予24年12～14倍PE估值,对应合理价值区间为25.78-30.08元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:地产销售面积下滑,渠道品类扩张不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧风险。