阳光电源(300274):盈利能力增长势头延续,品牌力+规模效益+全覆盖战略奠定高质量发展信心-公司年报点评

业绩概览。【2023年】收入722.5亿元(同比+79.5％);归母净利润94.4亿元(同比+162.7％)。【23Q4】收入258.4亿元(同比+43.3％,环比+45.2％);归母净利润22.2亿元(同比+44.6％,环比-22.7％)。【24Q1】收入126.1亿元(同比+0.3％);归母净利润21.0亿元(同比+39.0％)。

   业绩拆分。2023年(1)逆变器:收入276.5亿元(同比+61.0％),毛利率37.9％(同比+5.5％);(2)EPC:收入247.3亿元(同比+113.2％),毛利率16.36％(同比+4.60％);(3)储能系统:收入178.0亿元(同比+75.8％),毛利率37.5％(同比+14.2％)。国内/国外收入388.8/333.7亿元,毛利率20.7％/41.57％,海外收入占比46.2％。

   逆变器盈利能力显著提升,多年深耕构筑强力品牌壁垒。2023年公司光伏逆变器毛利率37.9％,同比增长5.5pct,2023年公司光伏逆变器全球发货量130GW全球领先,公司品牌知名度与美誉度持续提升,加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场,全球490+服务网点,渠道业务快速发展。

   大储平台升级,预计未来几年海外保持高增长。2023年储能出货10.5GWh(同比+36％),发货量连续八年中国企业第一,毛利率37.5％,同比增长14.2pct,2023年公司向海外大型地面应用场景推出"三电融合"的PowerTitan2.0液冷储能系统,目前公司储能系统广泛应用在美、英、德等成熟电力市场,不断强化风光储深度融合,为全球多个项目提供整体解决方案。

   EPC业务盈利能力显著增长,氢能、风电项目正常推进。2023年公司新能源投资开发业务毛利率16.4％,同比增长4.6pct。公司控股子公司阳光新能源不断加大技术研发,截至2023年年底业务覆盖全国30个省、自治区和直辖市。2023年风电变流器全球发货32GW,市占率全球第一,同比增长40％,海上风电变流器发货4.6GW,同比增长190％,阳光氢能国内中标及签约市占率全国第二,发布柔性制氢系统解决方案,持续引领产品、技术进步。

   盈利预测与估值。我们预测公司2024-2025年归母净利润为107.7/130.2亿元,认为公司通过多年深耕已经形成显著品牌力、渠道力壁垒,行业龙头地位稳固,给予公司2024年PE估值18-19倍,对应合理价值区间为130.5-137.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。行业政策变动,竞争加剧,产品价格波动,光伏行业装机不及预期。