箭牌家居(001322):打造智能化先行优势,构建均衡合理销售结构-年报点评报告

公司发布23年年报及24一季报

   24Q1收入11亿,同增2％;归母净利-0.9亿;23A收入76亿,同增2％归母净利4.2亿,同减28％;其中23Q4收入24亿,同增5％,归母净利1.4亿,同减20％。2023年公司智能坐便器收入15.6亿同增12％,占总20％同增2pct。

   2023年初公司基于对市场判断和竞争需要,加速新品开发提高产品竞争力,同时相应调整销售政策,全渠道加大产品促销力度抢占市场份额,并加快推进内部降本工作;由于价格因素影响高于降本贡献,对毛利率和盈利水平产生影响。2024Q1均价延续23Q4价格水平,国内毛利率环比有所增长但同比减少。

   公司2023年拟派发现金红利1.3亿元(含税),分红率30％;

   分产品看,23A卫生陶瓷收入37亿,同增7％,毛利率29％,同减6pct其中智能坐便器毛利率30％,同减6pct;卫生陶瓷23A销售量902万件同增14％;

   龙头五金收入21亿,同增2％;毛利率27％,同减4pct;销售量1573万件同增7％;

   浴室家具收入8亿,同减5％,毛利率27％,同减5pct。

   分模式,23A经销(包括经销零售、电商、家装及工程)收入66亿,同减1％,毛利率27％,同减5pct;直销10亿,同增20％,毛利率34％,同减5pct;23A公司电商收入16.1亿元,同增6.7％,其中直营电商8.0亿,同增15.3％,经销电商收入8.1亿元,同减0.73％;

   23A家装渠道收入11.4亿,同增9.5％,其中经销家装11.4亿元,同增9.4％。

   23A工程渠道收入18.8亿,同增1.5％,其中经销工程16.6亿元,同减2％。

   分地区,境内75亿,同增0.6％,毛利率29％,同减4pct;境外1.3亿同增238％,24Q1收入同比增长,但整体占比仍较低。

   截至2023年末,终端门店网点合计17,567家(增长的网点类型主要为家装店和下沉渠道网点)。2023年公司经销零售(门店)收入29.5亿元,同减3.47％。

   公司24Q1毛利率24％,同减约6pct,净利率-8％,同减约8pct。

   坚定智能化方向,打造智能化先行优势

   自2006年研发智能坐便器开始,公司持续推动智慧家居产品研发,以"智慧生活"为产品主线,陆续推出了智能花洒、智能浴室镜、智能龙头、智能浴室柜、智能淋浴房等智能产品,持续完善智能卫浴品类。2023年公司推出"智慧生活新提案",由智能健康科技、智能场景等产品套系组合而成包含X7ZOOM智能坐便器、H2智能坐便器、Eason伊森系列、MOON盈月系列、DOMINO组合式智能镜柜等科技新品,不仅融入丰富智能科技元素,同时也深植人性化的设计理念,体现了对用户体验的深切关怀。

   坚持零售为主推进全渠道营销,构建均衡合理的销售渠道结构

   公司持续推动经销商布局销售空白区域,完善终端门店布局,加快渠道下沉,扩大销售覆盖范围,在区域范围内构建更完整、辐射能力更强的终端营销体系,实现市场的广度和深度覆盖,巩固和提升市场份额。

   在电商渠道布局方面,公司自建电商运营团队并同时和电商经销商长期合

   作,开展直营电商和经销商电商业务,为此,公司制定了"1+N"的多店铺矩阵战略,即1家全品类官方旗舰店和多家品类专卖店联动,全品类旗舰店用以展示公司最具有核心竞争力的、技术领先的品牌产品;专卖店则从产品功能、产品款式以及价格区间来对产品品类进行充分细分,并提供全流程的专业化服务。

   公司积极把握渠道流量变化趋势,积极拓展家装渠道,与全国性头部家装公司达成战略合作并由各地经销商落地实施,同时,公司各区域服务人员协同经销商开展"家装城市合伙人"等活动以开拓当地中小微家装企业,并提供专项产品方案。

   调整盈利预测,维持"买入"评级

   2024年公司将基于用户需求,继续提升产品规划能力,打造旗舰产品,推进产品线的调整;加快新品上市和门店升级,优化销售结构;加速渠道下沉和海外出口,拓宽销售渠道,持续完善全渠道布局;加快推进降本增效工作,提升公司的盈利能力。根据23年报及24年一季报,考虑地产数据低迷,后周期消费需求疲软,我们调整盈利预测,预计24-26年归母净利分别为4.8/5.6/6.7亿元(24-25年前值分别为5.89/7.16亿元),对应PE分别为18/16/13X。

   风险提示:市场竞争加剧;房地产市场波动以及消费者需求放缓;原材料价格波动风险。