心脉医疗(688016):创新产品研发顺利,费控成效利润高增-2024年一季报点评

【投资要点】

   国内市场稳步增长,新品加速入院推广。24Q1公司实现营业收入3.58亿元,同比+25.38％;归母净利润1.83亿元,同比+48.01％;基本每股收益2.23元／股,同比+28.90％。公司产品在国内市场持续增长,明星产品Castor分支型主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超1000家终端医院、Minos腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖超850家终端、ReewarmPTX药物球囊扩张导管累计覆盖超950家终端。此外新产品也在加速入院推广,Fontus分支型术中支架系统累计进入超200家医院,Talos直管型胸主动脉覆膜支架系统累计进入超200家医院。

   在研管线顺利推进,研发降本,盈利能力进一步提升。公司24Q1销售、管理、研发费用率分别为7.42％、3.52％、6.48％,同比分别-1.36pct、-1.10pct、-6.20pct;毛利率、净利率分别为76.52％、51.07％,同比分别+0.79pct、+7.81pct。公司优化研发团队结构,评估优化项目商业化潜力,以期提高研发投入产出比,对处于早期预研阶段投入大、不确定性高的项目,通过项目优先级调整,将更多精力先转移到短期优先级更高的项目上,以实现更高效的经济效益。在研管线方面,Cratos@分支型主动脉覆膜支架系统已完成NMPA注册资料递交,在瑞士完成海外上市前临床试验首例植入;Vflower@静脉支架系统、L-REBOA@阻断球囊导管、Vewatch@腔静脉滤器均已完成NMPA注册资料递交;Fishhawk@机械血栓切除导管已完成上市前临床试验;Aegis@II腹主动脉覆膜支架系统、膝下药物球囊扩张导管、TIPS覆膜支架系统处于上市前临床试验阶段;Hector@胸主动脉多分支覆膜支架系统处于国内单中心临床随访阶段,在瑞士完成海外首例临床应用。

   全球化发展持续推进,海外收入占比提升。公司至24Q1累计获得海外注册证43张,累计在欧洲、拉关、东南亚等34个国家进入临床应用。公司产品23H2开始陆续在亚太和中东市场获证。过去2-3年欧洲和南美市场收入贡献较高,目前欧洲市场公司市占率近3％,体量仅次于美国和中国,欧洲仍将是公司中短期最大的目标市场。公司早在2018年左右进入南美市场,随着产品及品牌力提升,市场份额逐年上升,今年预计将进一步拓宽巴西、阿根廷、智利等国市场。美国作为优质市场的同时,注册门槛也较高,临床周期较长,但公司对这部分市场也已有布局。

   【投资建议】

   作为动脉支架赛道的龙头企业,心脉医疗具备雄厚的研发实力,在研管线持续稳步推进中,其产品技术含量高、竞争力强,产品力优势较为明显。

   24Q1公司销售端继续稳定增长,海外市场进一步开拓完善,远期发展较为明朗。我们调整2024-2025并新增2026年收入预测,预计公司2024/2025/2026年的营业收入分别为15.60/20.04/25.33亿元,归母净利润分别为6.89/8.83/11.24亿元,EPS分别为8.33/10.67/13.58元,对应PE分别为23/18/14倍,维持公司"增持"评级。

   【风险提示】

   产品集中带量采购政策变化风险

   产品升级及新产品开发风险

   市场竞争加剧风险