固德威(688390):上修并网出货预期,2024越过拐点

事件描述

   固德威发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现收入73.53亿元,同比增长56％;归母净利8.52亿元,同比增长31％;2023Q4实现收入17.02亿元,同比下降5％,环比下降7％;归母净利-0.41亿元,同比下降111％,环比下降127％;2024Q1实现收入11.26亿元,同比下降34％,环比下降34％;归母净利-0.29亿元,同比下降109％,环比增长29％。

   事件评论2023年逆变器销量前高后低。全年公司逆变器销量68.63万台,其中并网53.22万台,同比增长15％,储能15.41万台,同比下降32％;海外44.36万台,国内24.27万台。

   电池销量341MWh,户用分布式系统销量513MW。公司上半年表现较好,下半年受到欧洲库存影响,储能等产品出货不及预期。

   2023年盈利能力表现稳定。毛利率来看,并网逆变器29.43％,储能逆变器55.83％,储能电池24.96％,户用系统12.94％,储能逆变器、储能电池的毛利率同比有所提升,全年保持相对平稳。分市场看,逆变器和储能电池产品中,欧洲、大洋洲、美洲、国内毛利率分别为45.4％、34.1％、38.0％、33.6％、10.5％。

   2024Q1,公司储能逆变器销量偏少,主要是欧洲户储库存压力仍在。盈利水平上看,公司综合毛利率27.5％,环比有所下降,主要是收入结构变化,低毛利率的户用系统收入占比提升明显。

   财务数据上看,公司2023Q4及2024Q1期间费用率分别为20.0％、29.2％,处于历史较高水平,主要是规模效应发挥不佳,同时公司持续加大研发投入所致。2024Q1末公司存货达到22.6亿,环比提升16％,经营性现金流净额-7.1亿,主要是户用系统业务经营规模扩大,后续可转化为收入增长。

   展望后续,公司各项业务逐季加速向好,需求拐点明确:1)并网逆变器,在手订单明显转好,全年出货量较此前预期有上调,预计国内海外市场各占一半。2)储能逆变器,预计欧洲在二季度末库存去化完毕,需求有望恢复正常,此外澳大利亚、东南亚、巴西等离网需求有所增长,贡献更多增量。3)电池产品,随着工商储放量,增速更高。4)户用系统,预计今年收入保持实现快速增长。

   我们预计2024-2025年公司实现归母净利润7、11亿元,对应PE分别为25、16倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、竞争格局恶化;

   2、光伏装机不及预期。