酒鬼酒(000799):业绩仍承压,改革初见效-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报及2024年一季报:23年公司实现营业总收入28.30亿元,同比-30.1％,归母净利润5.48亿元,同比-47.8％。其中Q4单季实现营业总收入6.87亿元,同比+21.7％,归母净利润0.69亿元,同比-10.1％。1Q24公司实现营业总收入4.94亿元,同比-48.8％,归母净利润0.73亿元,同比-75.6％。

   经营仍承压,转型进行时。1)23年公司整体处于调整阶段,旗下酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分别同比-27.5％/-38.2％/-68.0％/-0.2％至16.47/7.15/0.71/3.88亿元。其中,酒鬼系列量/价同比-17.6％/-11.9％,其中大单品红坛18开瓶扫码数增长70％,宴席场次增长40％。内参系列量价同比-32.7％/-8.2％。2)1Q24,公司营收同比-48.8％至4.94亿元,不达预期。

   主要系白酒行业处于调整阶段、次高端以上白酒需求仍待恢复以及公司自身产品、渠道、营销模式调整节奏等因素影响所致。下一步,公司计划通过坚持BC联动的营销模式、聚焦湖南大本营及省外样板市场核心客户、优化产品价值链以及开拓新兴业务与渠道等方式持续改善业绩表现。根据一季报,公司一季度整体产品动销、消费者开瓶、宴席场次均有大幅提升。

   毛利率下滑叠加销售费用率上行,公司盈利能力波动较大。1)23年公司毛利率同比-1.29pct,其中酒鬼/内参/其他系列分别同比-2.46/-1.50/+0.63pct。

   销售费用率同比+6.94pct,我们认为主要系收入大幅降幅带来的规模负效应所致,23年销售费用绝对额较22年下滑11.0％。管理/研发/财务费用率分别同比+1.53/+0.17/-2.28pct。综上,23年公司归母净利率同比-6.53pct至19.4％。2)1Q24公司毛利率同比-10.46pct,期间费用率同比+7.93pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+7.90/+4.34/+0.30/-4.61pct,致一季度公司归母净利率同比-16.26pct至14.86％。

   合同负债净减少,经营性现金流承压。1Q24公司合同负债环比净减少0.50亿元至2.35亿元,亦低于23年同期的3.67亿元。考虑合同负债后,1Q24公司实际动销同比-50.6％;1Q24公司销售收现3.18亿元,同比-58.1％,经营性净现金流为-2.65亿元,我们认为主因为销售回款同比下降而采购支出、职工薪酬及税费相对刚性。截至24年一季度末,公司账面现金20.06亿元。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.90、2.37、2.83元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年4.0-5.0倍PB,对应合理价值区间为55.8-69.7元,对应2024年29.4-36.8倍PE,维持"优于大市"评级。

   风险提示。行业竞争加剧,渠道扩张不及预期,新品销售不及预期。