通威股份(600438):短期业绩承压,龙头高质产能稳步扩张-公司更新报告

维持"增持"评级。公司公告2023年年报与2024年一季报,近期光伏行业竞争加剧,公司较大幅度计提存货和固定资产跌价准备,业绩低于预期。

   下调2024-2025年EPS预测至0.56(-2.94)、1.33(-3.08)元,新增2026年EPS预测1.88元。当前行业可比公司2025年平均估值约17倍,考虑公司作为硅料、电池双龙头企业,竞争优势明显,持续发力组件业务,给予2025年PE20X,下调目标价至26.6(-25.9)元。维持增持评级。

   多晶硅龙头地位稳固,新电池产能快速量产。2023年公司高纯晶硅实现销量38.72万吨,同比增长50.79％,全球市占率超25％。截至2023年底,公司拥有高纯晶硅在产产能45万吨,在建产能40万吨,预计将分别于2024年二、三季度投产。目前,公司N型产品月度产出占比已超90％;平均生产成本降至4.2万元/吨以内;并通过股权合作、长单签订等模式与下游客户建立深度合作关系。电池方面,2023年公司电池销量80.66GW(含自用),同比增长68.11％。截至2023年底,公司电池年产能95GW,同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设,预计至2024年底TNC电池产能规模将超100GW,并在非硅成本、电池效率等环节持续领先行业。

   组件业务快速发力,一体化布局与行业共成长。公司积极发力组件业务布局一体化,展现公司在全产业链竞争实力。2023年全年实现组件销量31.11GW,出货量进入全球前五,积极在国内、海外渠道拓展布局。

   催化剂。硅料价格企稳回升、非硅成本继续下降、新电池技术产能投产。

   风险提示。行业竞争加剧、海外贸易保护等风险。