朗姿股份(002612):盈利改善明显,医美持续全国化布局-2023年报和2024年一季报点评

事项:

   2023年公司实现营收51.45亿元,同比增长24.41％;归母净利润2.25亿元,同比增长9.5倍;扣非归母净利润1.96亿元,同比增长168.4倍;非经常性损益主要包括资产处置收益1380万元、政府补助1754万元、收购医美机构追溯调整2221万元。24Q1公司实现营收14.00亿元,同比增长11.42％,归母净利润0.82亿元,同比增长15.83％。

   评论:医美业务非手术类营收和毛利双重增长。23年朗姿医美业务实现营收21.27亿元,同比增长27.75％,收入占比41.3％;毛利11.30亿元,毛利率53.15％。其中手术类医美3.47亿元,同比下降3.04％;非手术类医美17.80亿元,同比增长36.19％,非手术类医美毛利率达到54.08％,同比+4.95pct,明显提升。

   医美持续收并购增厚业绩。23年公司成功收购武汉五洲和武汉韩辰控股权,两家医美机构分别实现归属于上市公司净利润1486.72、693.07万元,占比上市公司归母净利润的6.61％、3.08％;24Q1公司成功收购郑州集美控股权。截至24年3月底,公司合计拥有39家医疗美容机构,其中米兰柏羽4家,晶肤30家,韩辰2家,高一生1家,五洲1家,郑州集美1家。

   公司医美业务重运营颗粒度,持续打造中台系统,细化消费人群,加强线上线下融合,新开业的深圳米兰柏羽爬坡相对较快,23年4月新升级开业后已实现约9000万收入,有望继续快速爬坡。

   女装线上渠道表现亮眼。23年女装板块营收19.8亿元,同比增长29.3％,收入占比38.6％,毛利率60.2％,同比-2.8pct。23年公司加速新零售布局,女装业务线上收入占比达到37.3％,同比+4.1pct,电商事业部全渠道综合收入同比增长54％,天猫、唯品会、抖音、京东渠道增速均实现较快增长。

   绿色婴童:23年公司婴童业务板块实现营业收入9.8亿元,同比增长11.1％,毛利率60.7％,维持稳定。

   23年公司费用率持续优化,销售、管理、研发、财务费用率分别41.2％、8.1％、1.9％、1.7％,分别较22年-1.1、-0.4、-0.9、-0.6pct。

   投资建议:我们看好公司日臻成熟的医美运营能力以及收并购能力,女装和婴童业务相对稳健,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别3.05、3.71、4.38亿元,同比增长35.6％、21.6％、17.9％,对应PE为26/22/18x。公司持续孵化体外医美机构,未来或能纳入上市公司资产体内,现有资产经营稳健,参考可比公司估值,我们进行分部估值,给予女装和童装业务24年20xPE,医美业务分盈利和亏损部分分别给予24年30xPE和5xPS,合计目标市值102亿,目标价22.9元,维持"推荐"评级。

   风险提示:客单价下滑、客流不及预期、政策监管、安全性事件出现。