桐昆股份(601233):长丝龙头联合挺价,印尼炼化项目持股提升

公司近况

   公司公告拟调整印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模:

   公司持股比例由45.9％调整至80％;项目投资金额由86.24亿美元调整至59.48亿美元;项目规模由原1,600万吨炼油、520万吨PX、80万吨乙烯,调整为1,000万吨/年炼油、200万吨PX、120万吨乙烯。公司依据投资金额及项目规模的调整,对涉及的工艺路线、产品方案等进行相应的调整。

   评论

   印尼炼化项目持股比例调升至80％。根据公司公告,泰昆石化项目国内仍在前期申报阶段,海外已经与印尼海洋事务与投资统筹部签署了《泰昆石化印尼北加炼化一体化项目投资要素承诺协议》,并已通过印尼环评。公司本次对印尼炼化项目的股权架构、投资金额及建设规模等进行的调整,是企业主动顺应国际国内政治经济形势发生较多变化的需要,也是各投资主体本着审慎决策、控制风险、稳步推进的原则,协商一致的结果。此次调整,项目总投资下降、年炼油规模能力下降,我们预计将更有利于项目获批。此外,由于公司印尼项目持股比例提升,将主导该项目;如果项目推进顺利,公司长期发展空间较大。

   涤纶长丝头部企业联合挺价期望稳定利润。3月以来涤纶长丝产销整体较弱,头部企业开工率维持高位,POY和FDY行业库存略高。为控制库存水平,行业有过多次降价促销,长丝价差持续收窄,出现阶段性亏损,其中POY亏损幅度较大。在此情况下头部企业开启提价,根据CCF数据,几家头部企业POY价格提升在50-300元不等,FDY和DTY价格提升在0-100元不等,长丝各品种均可扭亏为盈。但由于前期下游有原材料备货,且行业需求处于淡季,头部企业提价后下游采购较为平淡。此次头部企业提价幅度较大,小厂趁机积极出货,下游仍在观望当中。我们认为长丝头部企业在淡季挺价维持行业合理利润,行业竞争格局略有改善,有利于保障长丝行业中长期的盈利水平。

   盈利预测与估值

   维持2024年/2025年净利率31.43亿元/49.11亿元,当前股价对应11.9倍/7.6倍2024年/2025年市盈率。维持跑赢行业评级,由于行业竞争格局略有改善,且行业估值中枢上移,我们上调目标价8.3％至18.3元,对应14.0倍/9.0倍2024/2025年市盈率,较当前股价有17.8％的上行空间。

   风险

   长丝景气度低迷;浙江石化盈利不及预期;印尼项目审批进展不及预期。