安琪酵母(600298):股权激励落地,三年目标彰显决心-公司点评报告

公司公告2024年限制性股票激励计划(草案),拟面向1006名高管及员工授予限制性股票,激励覆盖范围广,24-26年考核目标营收增速10％彰显公司决心,完善公司激励机制。Q2动销环比改善,下半年低基数下增速有望进一步恢复。中期看,国内酵母需求随着餐饮、烘焙行业好转,动销逐步恢复,海外凭借低成本优势,份额抬升确定性强。我们略调整24-26年EPS为1.54元、1.67元、1.85元,对应24年20xPE,维持"增持"投资评级。

   事件:公司公告2024年限制性股票激励计划(草案),拟授予1189万股限制性股票,约占目前公司总股本比例1.37％,激励对象为公司董事、高级管理人员、核心骨干员工,总计1006人,占23年末员工总人数8.5％,本次股权激励授予价格为15.41元/股。

   激励落地,覆盖面广。1)激励对象:本次股权激励对象合计1006人,包括公司董事、高级管理人员、核心骨干员工等,有助于员工与公司长期发展绑定,调动员工积极性。2)激励考核目标:以21-23年营收均值123.7亿为基数,24/25/26年收入增长不低于21％/33％/46％,24/25/26年净资产现金回报率(EOE)不低于21.5％/22％/22.5％,24-26年资产负债率不超过51％/53％/55％,经测算24-26年公司营收考核目标分别为149.6/164.5/180.6亿,同比增速分别为10.2％/9.9％/9.8％。3)激励成本:本次股权激励总摊销成本预计约1.8亿,其中24-28年分别摊销0.3/0.6/0.5/0.3/0.1亿,对业绩影响幅度较小。

   内部组织架构调整,新设生物营养运营中心。考虑到战略发展与经营管理需要,公司新设生物营养运营中心,整合四大事业部(动物营养事业部、植物营养与保护事业部、水产营养事业部、微生物营养事业部)财务、订单、行政等公共职能合并管理,销售、业务支持职能仍保留在原事业部,进一步优化管理结构。

   激励机制完善,期待动销改善。渠道调研反馈,24年Q2以来动销环比改善,增幅预计快于Q1,其中国内烘焙面食增长恢复,1-4月增速近双位数,国内市场期待下半年低基数下有望动销改善,海外市场整体保持20％以上增长,YE产品主要源于海外增长,欧美、日韩发达国家,预计全年海外收入增幅快于国内。中期看,国内酵母需求随着餐饮、烘焙行业好转,动销逐步恢复,海外凭借低成本优势,份额抬升确定性强。

   投资建议:激励机制完善,三年目标彰显决心。本次股权激励员工覆盖范围广,24-26年考核目标营收增速10％彰显公司决心,完善公司激励机制。公司发展规划清晰,收入端继续扩大海外市场份额,国内市场期待下游需求进一步恢复,成本端今年原料价格有所下降,有望跟随玉米淀粉价格进一步下行,关注动销持续恢复、水解糖成本变化。我们略调整24-26年EPS为1.54元、1.67元、1.85元,对应24年20xPE,维持"增持"投资评级。

   风险提示:海外扩张受阻、市场开拓不及预期、原料成本大幅上涨,下游需求恢复不及预期、海运费大幅上涨等