润邦股份(002483):海外订单充足,海工将迎修复

海外业务营收占比近70％,未来有望受益海外业务的需求增长。(1)2023年,公司物料搬运装备、海洋工程装备及配套装备、船舶及配套装备、危废医废处置等业务收入占比分别为57.24％/20.04％/9.96％/5.76％,其中物料搬运装备与海工及配套装备的毛利率分别为18.96％/19.22％;分地区看,海外/国内的营收占比分别为69.10％/30.90％,毛利率分别18.35％/25.07％,我们认为主要是2023公司环保业务毛利率24.04％高于高端装备毛利率19.11％,而环保业务主要在国内,使得国内毛利率高于海外毛利率。(2)计提减值导致公司增收不增利。2023年公司营收71.83亿元,同比+38.82％;归母净利0.55亿元,同比+4.12％。我们认为主要系2023公司计提资产减值3.34亿元所致。

   全球物料搬运装备市场规模2032年达2751亿美元,市场巨大。(1)市场空间。物料搬运装备:据GlobalMarketInsights,2023年全球物料搬运装备市场1680亿美元,预计2032年达2751亿美元,CAGR为5.5％;海洋起重机:据GII,全球海洋起重机将从2023年的281.3亿美元增长至2031年的721.6亿美元,CAGR为12.5％;海风单桩:据QYResearch,2023年全球海上风电单桩市场销售额达462亿元,预计2030年达到704亿元,CAGR为6.2％;海洋船舶:据Industrytoday估计,2023年全球海洋船舶市场价值达44.05亿美元,到2030年为55.49亿美元,CAGR为3.4％。(2)竞争格局。物料搬运装备:尚普咨询百家号数据显示中国物料搬运装备行业集中度较低,CR4为41.1％。结合公司2023该产品收入41.12亿元,全球市占率仅0.35％,有较大提升空间;海工装备:据前瞻产业研究院网易号,英国KHL集团发布2023年全球最大起重机制造商,前10名中中国厂商占据4个名额,徐工机械、振华重工分别排名第3与第5。结合公司2023海工装备收入14.39亿元,其全球市占率为0.52％,也有较大提升空间。

   在手订单充足,减值风险消除,海外基建需求旺盛+船舶上行周期+国内外海风需求好转三轮驱动公司主业增长。(1)在手订单充足,将随着海外基建市场的发展而快速发展。2024年1月,公司接连获得海外客户5台GENMA移动式港口起重机(MHC)订单。此外公司已与阿联酋国家气象局签署了三份散料设备订单合同,总价逾100亿元人民币。(2)商誉减值完毕后,公司轻装上阵。

   2021-2023,公司计提商誉减值分别-0.02亿元/4.81亿元/2.16亿元,商誉占公司净资产的比例从21.57％下降到5.49％,减值风险大幅降低。(3)海工业务将受益于海风的需求好转而量利齐升。据GWEC报告,全球海上风电新增装机量将从2023年的10.8GW增长到2028年的37.1GW,CAGR为27.99％。

   我们认为随着海风行业的装机修复,公司海工业务将量利齐升。

   盈利预测及估值建议:预计2024-2025年公司归母净利润分别为3.51亿元、4.91亿元,对应EPS为0.40、0.55元/股。参考可比公司估值,给予公司2024年15-18XPE,合理价值区间为6.00-7.20元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:海外市场开拓＆海风市场不及预期;竞争加剧;汇率波动风险。