格力电器(000651):渠道改革收效,以旧换新加码-公司点评

国内空调头部企业,业绩稳定增长

   格力电器成立于1989年,主营业务为生产销售组装空调器、自营空调器及其相关配件进出口业务,现已成为中国家用空调制造商头部企业。2023年/24年Q1格力实现营收2050.18/365.96亿元,同比+7.8％/2.5％;实现归母净利润290.17/46.75亿元,同比+18.4％/13.8％。受益于渠道改革初显成效,公司毛利率提升,毛销差持续扩大;合同负债处于历史高位,尽显经营底气。

   核心看点:渠道改革收效,以旧换新加码,家空主业稳健向上

   ①公司早期推行多层分销的区域销售体系,注重线下渠道。2020年开启新一轮渠道改革,通过渠道扁平化,弱化销售公司职能,搭建新零售体系。随着渠道改革持续深入,公司经营越发高效,线上销额持续扩大,盈利能力不断提升。

   ②2024年3月国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》,各地积极推出以旧换新补贴政策。复盘过去三轮家电补贴均对家电消费起到较好提振效果,同时行业股价表现优于大盘。4月28日格力发布公告,拟投入30亿元补贴以旧换新消费者,预计将进一步激发消费者换新需求,提升公司终端份额。

   投资建议

   预计24-26年收入分别为2209/2338/2456亿元,对应增速分别为7.7％/5.8％/5.1％,归母净利润分别为311/335/362亿元,对应增速分别为7.1％/7.9％/8.1％,对应PE分别为7.4X/6.8X/6.3X。2023年公司分红方案为每10股派发现金股利23.80元(含税),现金分红率为45.3％,股息估值优势突出。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   空调行业需求不及预期,渠道改革进展不及预期,以旧换新补贴力度不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动。