天安新材(603725):鹰牌陶瓷稳步扩张,布局泛家居产业链

天安新材深耕装饰材料行业20余年,深耕汽车材料行业10余年。2021年收购鹰牌陶瓷、瑞欣装材等公司,扩充了建筑陶瓷、防火板等材料,同时依靠子公司的渠道资源扩展家装和公装业务,打造泛家居产业链。

   鹰牌陶瓷轻资产模式运营,渠道扩张及供应链挖潜空间较大。2023年全国建筑陶瓷产量67.3亿平,同比下降8％,产能进一步去化,行业集中度亟待提升,陶瓷企业间的OEM生产合作也日渐频繁。鹰牌主要以外协模式生产产品,轻资产模式使得公司业务规模较快扩张。公司2023年末拥有1373家经销商、1397家门店,较其他瓷砖龙头还有较大差距,未来可开拓空间较大。在供应链方面,公司加快中心仓建设,有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等。2023年建筑陶瓷业务营收15.69亿元,同比+20.78％,公司瓷砖业务逆势发展,市占率提升较快。

   汽车内饰材料快速发展,瑞欣助力公司泛家居布局及公装业务开拓。公司高分子饰面材料包括汽车内饰、防火板、家居装饰饰面材料等,其中汽车内饰增长较快。1)汽车内饰:我国汽车行业稳步提升,新能源汽车蓬勃发展,同时汽车保有量基数保障中长期更新需求。天安汽车内饰业务规模从2020年的2.96亿元提升到2023年的4.87亿元,年均复合增速18％。2)防火饰面板:公司2021年收购瑞欣装材,产品广泛应用于医院、学校、机场、餐饮等公共建筑室内外装修装饰,一方面防火饰面板丰富了公司的产品体系,有助于公司打通泛家居产业链,另一方面可借助天汇建科在医院EPC领域的优势扩展医疗等领域公装业务。

   把握整装发展趋势,坚持"陶瓷+大家居"双轨并行战略。以"陶瓷+大家居"双轨并行为发展战略,以新型环保饰面材料为核心,围绕装配式内装概念,在产品研发和安装交付环节进行深化和延伸,开启墙板、地板、瓷砖一体化销售和服务,并针对高端全屋交付以及旧房局部改造新赛道,公司推出"鹰牌生活"和"鹰牌改造家"全新业态。公司业务模式持续升级迭代,未来有望带动客单价提升。

   盈利预测与投资评级:公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业,重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式,渠道及业务规模持续扩张;高分子材料方面汽车内饰增长迅速,两大基业稳定发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元,对应PE分别为13X/11X/9X。考虑到公司新业务整合及扩张空间和潜力,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。