中钨高新(000657):柿竹园注入方案落地,公司开启钨产业链一体化新征程

公司近况公司近日发布公告,拟通过支付现金及发行股份收购柿竹园100％股权,并计划募资用于推进柿竹园采选技改项目、支付现金对价和补充流动资金。我们认为公司钨产业链一体化有望加速,并将对公司盈利产生显著积极影响。

   评论柿竹园资源优势突出,钨资源储量、产量均位居世界前列。据公司公告,从储量看,按金属量算,柿竹园拥有钨资源56万吨,占中国钨资源储量比例超30％,工业可开采储量位居全球第一。从生产规模看,柿竹园矿石采选规模350万吨/年,钨精矿年产量超7000吨,约占中国总产量6％、全球总产量4％;柿竹园仲钨酸铵、氧化钨年产能15000、11000吨,2023年产量为13051、8183吨,规模显著;柿竹园具备年产萤石超30万吨能力,位居中国前列。此外,柿竹园还对外销售钼精矿、铋精矿等产品。

   中钨高新拟以发行股份+现金支付方式购买柿竹园股权,并募资推进技改项目。一是重组方案上,支付方式以发行股份为主。公司拟购买柿竹园100％股权,交易对价为51.9亿元,其中以发行股份支付对价47.9亿元,现金支付对价4亿元。二是募资方案上,公司拟通过发行股份募资不超过18亿元。

   其中8亿元用于柿竹园1万t/d采选技改项目,用于将采矿方式从地下开采改为露采,并将选矿规模从6500t/d扩至1万t/d,其中4、6亿元用于支付现金对价、补充流动资金。此外公司预计重组后,在不考虑募集配套资金影响下,公司控股股东五矿股份及一致行动人持股比例将从49.89％升至65.55％。

   资源整合开启,叠加钨价走强,公司一体化能力及盈利水平有望显著提升。

   一是本次注入方案开启公司资源整合进程。中国五矿此前已承诺将钨矿山、钨冶炼企业在达到注入条件后注入上市公司。

   除柿竹园外,目前公司还托管香炉山、远景钨业、新田岭、瑶岗仙等企业,我们认为公司具备进一步注入矿山的潜力。二是完成柿竹园注入后,公司有望享受钨价上涨收益。在中国钨资源趋紧、政策趋严背景下,截至2024年6月18日中国钨精矿价格14.9万元/吨,全年累计涨幅22％。三是本次交易完成后,公司盈利水平或将站上新台阶。据公司公告,公司预计交易完成后2023年归母净利润(备考)可达8.39亿元,较原有4.85亿元增幅为73％。受推进技改项目、开采方式调整影响,公司预计柿竹园采矿权在2024-2027年可实现净利润3.4/2.6/1.4/1.8亿元,公司预计柿竹园采矿权净利润将于2027年迎来回升。

   盈利预测与估值我们维持盈利及估值不变。当前股价对应2024-25年P/E28/26x。维持跑赢行业及目标价11.5元,对应2024-25年P/E32/30x,有16％上升空间。

   风险柿竹园项目注入进程不及预期;钨精矿价格大幅回落;下游需求不及预期。