中远海能(600026):业绩符合预期,油轮景气度确定,行业信心明显

事件:中远海能发布2024年半年业绩预告公告,2024年上半年公司归母净利润约25.50亿元,同比预计下滑约9.1％;扣非归母净利润约25.50亿元,同比预计增长约5.4％。2季度公司归母净利润约13.14亿元,环比1季度增加6.3％,同比下滑约23.2％,同比下滑主要系2023年3-4月中国原油超买导致运价高基数。公司2季度业绩与我们2季度业绩前瞻预期相近,业绩符合预期。

   VLCC船型贡献业绩环比持平,LR船型受地缘冲突影响运价提升贡献环比业绩增量。2024年公司2季度净利润环比增加0.8亿元左右,估算预计主要由外贸油轮业务贡献。由于航次完成后才确认收入,因此公司业绩滞后VLCC运价约1个月,中小型油轮约半个月。据克拉克森运价显示,2023年12月-2024年2月VLCC平均运价为50218美元/天,环比公司1季度业绩期(2023年12月-2024年2月)运价50856美元/天较为接近,预计VLCC油轮贡献公司业绩环比持平;此外,业绩期LR2(公司外贸经营8艘)和LR1(12艘)运价分别环比1季度业绩期提升9％和8％,估算合计贡献公司净利润约0.6亿元。

   油轮景气度确定,船价和期租价格坚挺反映行业信心。6月后VLCC油轮市场进入淡季,运价承压回调。6月28日克拉克森统计的VLCC平均运价录得29204美元/天,较近期高点(5月17日)运价下滑48.2％;相比之下,VLCC节能型船舶1年期期租租金维持不变,仍录得51750美元/天;10年船龄的VLCC二手船价格依然维持8500万美元不变。一定程度上反映行业对VLCC景气度的确定。随着3-4季度油轮进入旺季后,运价有望再次带动船价上行。船价上涨带动船公司重置成本上行,重置成本作为向下安全边际继续提高。

   向上空间看,当前的二手船价格仅为2008年最高点1.35亿美元的63％,考虑通胀的情况下,当前二手船价值仅为历史高点的35％左右,公司船队重置成本仍有较大提升空间。

   供给稀缺叠加地缘期权,重申当前油运位置。当前油运处于长周期向上(资产价格上行,船队老龄且船厂产能不足),中周期横盘震荡等待突破点(船东对景气度确定的信心vs租家抵制运价快速上涨;需求偏弱vs低库存带来的补库需求释放;船队加速老化以及运营效率降低vs高运费下船东拆船意愿低下),短周期运价面临淡季需求偏弱和区域供给压力双重压力,但运价底部已现,静待运价企稳回升。考虑到中国7月或开启补充原油库存以及沙特9月开始考虑退出部分自愿减产,今年4季度油运旺季依然可期。强调油运市场运力供给稀缺确定的背景下,全球政局不确定性和地缘事件频发带来的运价上行期权。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到上半年因需求表现疲软一定程度上抑制运价表现,上半年VLCC平均运价46959美元/天,2024-2025年运价预期从6.5和7.5万美元/天下调至6和7万美元/天,2026年运价维持不变。2024-2026年归母净利润从69、81、92亿元下调至58、70和84亿元。考虑到油运长周期景气度确定,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济拖累石油需求不及预期;地缘事件;国际关系;人民币汇率波动;