中远海控(601919):当前集运市场的共识和分歧

公司近况截至2024年7月5日,SCFI综合运价指数为3,734点,年同比涨幅300.7％,其中美西线运价已经接近上一轮周期中2022年运价高点。我们4月底曾提示,受红海绕行消耗有效运力、海外进口需求超预期及部分港口出现拥堵影响,集运运价或将持续上涨。

   评论市场共识:本轮运价上涨既有供给侧因素(红海绕行),供给侧随着新船继续交付有望逐步缓解,也有需求侧因素(补库存以及担心关税而提前抢运);分歧在于以上几个因素的持续时间。参考2020-2023年,运价大跌(3Q22)是由需求快速、显著走弱引起(去库存),而非港口拥堵缓解(22年初已经发生)、新船交付(21年交船量多于22年)等因素引起,因为这些因素均为逐渐变化的"慢"变量;本轮行情下,若红海持续绕行,且需求端不出现快速、显著下降,则运价维持在高位的时间可能超预期。

   供给:红海绕行持续消耗有效运力,随着后续运力下水供给缺口有望逐渐缓解。苏伊士运河集装箱船(7日平均)通行量同比下降90％,根据Clarksons数据,下半年集装箱船交付运力占年初运力比为5.1％,我们认为运力缺口有望逐步缓解,但也不排除其他扰动供给的因素如码头工人罢工。

   需求:远洋航线传统旺季来临,7-8月需求端有望保持强劲,但仍需跟踪旺季后需求情况。年初至今欧美线需求同比快速增长,根据Alphaliner数据,1-4月欧线/美线需求同比增加6.9％/16.7％,当前已进入远洋航线的传统进口旺季,根据美国零售商协会预测数据,7-9月美国港口进口箱量同比分别增长9.9％/10.7％/1.5％,环比上月分别变化-0.5％/+3.3％/-5.1％。

   运价上涨抬升公司盈利及分红预期,账面现金及股息率提供底部支撑。截至1Q24公司账面现金1744亿元(A/H股市值分别为2,271/1,817亿元),年底将进一步增加。若按照我们的盈利预测和50％分红比例,公司2024年A/H股股息率分别10.8％/14.3％,具有吸引力。潜在催化剂为海外同行上调盈利预测(如赫伯罗特)、运价回落的时间往后推迟从而增厚资产负债表。

   盈利预测与估值考虑到即期运价上涨,我们上调2024年/2025年盈利122.4％/55.8％至491.3亿元/238.5亿元,当前A股股价对应4.6/9.5倍2024/2025年市盈率,H股股价对应3.5/7.2倍2024/2025年市盈率。我们维持跑赢行业评级不变,上调A股目标价42.3％至18.5元/股,上调H股目标价39.1％至16港元/股,A股目标价对应6.0/12.4倍2024/2025年市盈率,H股目标价对应4.7/9.7倍2024/2025年市盈率,较当前分别有30.3％/34.2％上行空间。

   风险地缘政治变动风险,红海恢复通行;新船订单大量累积。