京东方A(000725):2Q24业绩同环比持续改善

2Q24业绩同环比持续改善京东方A发布1H24业绩预告:预计实现归母净利21.0-23.0亿元,中值22.0亿元(yoy:+199％);2Q24预计实现归母净利11.2-13.2亿元,中值12.2亿元(yoy:+149％,qoq:+24％),主因公司大尺寸LCD产线的稼动率在四五月环比有明显提升,以及2Q24大尺寸LCD面板均价提升(yoy:+15％,qoq:+6％)。考虑到我们对大尺寸LCD面板供需格局的改善预期以及公司OLED产线盈利修复预期比此前更乐观,我们上调公司24/25/26年EPS至0.14/0.24/0.31元(前值:0.11/0.21/0.27元),上调24/25/26年BPS至3.58/3.82/4.13元(前值:3.55/3.75/4.03元)。同时,上调目标价至5.73元(前值:5.70元),基于1.60x24年PB,高于可比公司均值(0.90x24年PB,溢价基于公司龙头地位)。维持"买入"评级。

   行业:受益于旺季备货需求,2Q24大尺寸LCD面板价格环比上涨根据Omdia数据:1)32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在经历了4Q23的短暂小幅回调后,终于在24年1月企稳,并在2-5月持续回升。随着618旺季备货以及奥运会＆欧洲杯的到来,32、43、50、55、65英寸LCDTV面板平均价格在2Q24分别环比上涨12％、7％、6％、7％、6％;2)6.8英寸OLED面板平均价格在经历了23年10月的涨价之后,在24年5月再度上涨1美金至25美金。随着OLED面板在手机和中尺寸终端的进一步渗透,以及LTPO和折叠屏手机出货占比的提升,OLED面板供需或将进入紧平衡状态,价格有望在2H24迎来进一步上涨。

   公司:预期大尺寸LCD面板价格在8月下旬回升,OLED老产线盈利改善LCD业务,虽然大尺寸LCD面板因TV终端客户拉货动能减弱,短期价格有所下滑,但随着下半年旺季备货的重启,我们预期大尺寸LCD面板价格有望在8月下旬重启上涨。OLED业务,随着OLED屏幕在手机终端的进一步渗透以及高端折叠机占比的提升,我们预计公司有望实现24年柔性OLED屏幕出货量持续高增的目标(全年1.6亿片),OLED老产线的盈利情况也有望进一步好转。

   上调目标价至5.73元;估值处于历史较低水平,防御属性凸显预计公司24/25/26年归母净利润分别为54/90/118亿元。公司当前股价对应1.20x24年PB,处于2016年以来的较低水平,防御属性凸显。给予目标价5.73元,基于1.60倍24年PB。维持"买入"评级。

   风险提示:韩厂产能退出慢于预期,下游需求不及预期,产能爬坡慢于预期。