卫星化学(002648):Q2环比改善显稳健经营能力,α-烯烃项目开工支撑中长期成长-2024年中报点评

事件

   7月17日,卫星化学发布2024年半年报,2024H1公司实现营收194.00亿元,同比-4.59％;实现归母净利润20.56亿元,同比+12.51％;毛利率达21.08％,同比增加3.57个百分点;净利率达10.58％,同比增加1.38个百分点;ROE达7.81％,同比下滑0.10个百分点。

   其中,2024Q2公司实现营收105.96亿元,同比-2.53％,环比+20.34％;实现归母净利润10.33亿元,同比-8.51％,环比+1.06％;实现扣非归母净利润11.71亿元,同比-0.23％,环比+10.19％。

   点评

   C2业务价差回升,公司2024H1业绩同比增长。2024年上半年,公司实现营收194.00亿元,同比-4.59％;实现归母净利润20.56亿元,同比+12.51％。业绩同比增长主要受益于公司C2产品价差回升,其中原料方面,据Bloomberg,北美乙烷2024H1均价达142美元/吨,同比-14.82％;而产品端聚乙烯、乙二醇等价格同比均有所上涨,带动价差提升,其中2024H1聚乙烯-乙烷价差达5898元/吨,同比+4.36％;环氧乙烷-乙烷价差达4795元/吨,同比+5.82％;乙二醇-乙烷价差达2922元/吨,同比+20.07％。2024Q2,主要产品价差仍呈上行趋势,其中聚乙烯-乙烷价差达6066元/吨,环比+5.87％;环氧乙烷-乙烷价差达4907元/吨,环比+4.79％,因此在公司对连云港石化部分装置检修情况下,公司业绩仍实现环比提升,其中实现归母净利润10.33亿元,环比+1.06％;实现扣非归母净利润11.71亿元,环比+10.19％,展现出稳健经营能力。

   α-烯烃高端新材料项目开工,支撑公司中长期成长。近年,公司C2业务依托北美低价乙烷,展现出强成本优势。在低成本优势基础上,公司持续扩大相关产能。6月24日,公司在连云港徐圩新区投资建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目正式启动建设,据项目环评,该项目将分两期建设,其中一阶段将建设200万吨/年原料加工装置(约合150万吨/年乙烯)、20万吨/年α-烯烃、135万吨/年聚乙烯、12万吨/年丁二烯、和26万吨/年芳烃联合处理装置;二阶段将建设200万吨/年原料加工装置(约合150万吨/年乙烯)、30万吨/年α烯烃、60万吨/年POE、35万吨/年聚乙烯、和3万吨/年聚α-烯烃。相较C2业务当前产能,新项目除产能实现翻番外,下游α-烯烃及POE等产品附加值更高,有望展现出更高的盈利水平。同时,C3业务方面,报告期内,公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成,将更加高效利用PDH的丙烯资源生产多碳醇,形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环,实现核心原料自供,保障原料供应稳定、降低生产成本。新项目的逐步投放,将有效支撑公司中长期成长。

   持续加大研发投入,提升核心竞争力。公司坚定科技创造未来,大力整合科技创新资源,发展科技新质生产力。2024年上半年,公司研发投入7.95亿元,同比增长10.25％,其中公司α-烯烃(C4、C6、C8)、POE中试产品达到国际对标标准,金属有机功能材料催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等研发成果达到工业化要求,实现技术瓶颈突破,未来将按计划加快工业化转化。2024年5月28日,公司未来研发中心开工建设,未来5年公司将加大研发投入,计划五年内投入研发100亿元,加大引入海内外高端人才,构建低碳化学新材料科技公司研发创新体系,同时聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材,突破"卡脖子"新材料技术,持续提升核心竞争力。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为56.37/71.97/92.88亿元,EPS分别为1.67/2.14/2.76元,现价对应PE为10.70/8.38/6.50倍。卫星化学是轻烃一体化龙头公司,成本优势显著,后续新增项目众多,布局高端新材料,续力成长曲线,加速产业链升级。维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动风险、产品需求不佳风险、新产能兑现不及预期风险