春立医疗(688236):国产人工关节龙头,展望集采后新阶段-首次覆盖报告

国内领先的人工关节企业之一,产品线不断拓展和丰富。公司深耕骨科植入器械行业多年,以人工关节为主要业务,近年人工关节产品营收占比均在87％以上。此外,公司产品线现已涵盖脊柱、运动医学等多个领域。未来,随着产品线不断丰富,渠道网络持续完善,公司长期发展充足。

   骨科植入器械长期需求确定,集采后国产替代加速。我国老龄化趋势日渐加重,但骨科手术治疗渗透率低。2015-2019年,我国关节类植入医疗器械市场规模从40亿元增长至86亿元,CAGR为21.1％;2019-2024年,这一市场规模有望增长至187亿元,CAGR为16.8％。虽然外资企业起步较早,拥有先发优势,既往占据国内主要市场份额。但近年来,我国龙头企业发展迅速,产品力持续增强,在集采后有望凭借本土优势加速获取市场份额,以量换价实现快速替代。

   立足人工关节,强化竞争力,同时积极拓展多品类。首先,在关节业务上,公司拥有标准和定制假体两大类产品,同时拥有半陶及全陶关节、单髁关节等特色/先进产品。公司髋关节3个组别均在国采中入选,且中标价格相对较高,维持了较好的盈利能力,而在接续采购中,公司膝关节成功中标,预计将有效弥补前期丢标的影响。同时,公司积极布局新材料,2023年锆铌球头成功获证;其次,在脊柱业务上,公司起步较晚,集采前市占率不足1％,集采中8个脊柱产品均成功中标;最后,在运动医学业务上,公司布局基本完整,集采中公司A组申报产品全线中标。

   集采有望加速公司脊柱和运动医学产品快速入院和放量。此外,公司还开发了富血小板血浆(Platelet-richplasma,PRP)等新兴管线,有望实现多样化发展。

   我们预测公司2024-2026年每股收益分别为0.87、1.10和1.36元,由于集采后公司有望以量换价,在骨科植入器械市场获取更高份额,同时公司持续推进研发,产品管线持续丰富,整体上长期发展空间广阔。根据可比公司2024年平均估值,给予公司2024年21倍市盈率,对应目标价18.27元,首次给予"买入"评级。

   风险提示集采后产品放量不及预期风险;研发进展不及预期风险;新产品放量不及预期风险;市场竞争加剧风险。