北方铜业(000737):老牌铜矿国企,增储扩产在路上-公司研究报告

老牌铜矿国企,积极推进铜矿资源增储。公司由中条山集团控股,并由山西省国资委实际控制,主营铜采矿、选矿、冶炼,自有一座矿山铜矿峪矿、两家冶炼厂,另外托管两座矿山。截至2023年底,公司铜矿峪矿(100％权益)保有铜矿石资源量2.2亿吨,铜金属133万吨,地质平均品位0.61％,铜矿采用自然崩落法,采矿成本接近露天开采。公司推进深部与外部的资源扩张,正加速推进深部资源勘探,有望增加3亿吨铜矿石储备,为公司发展提供可靠的资源保障。

   公司矿产铜产量有望继续提升。公司目前年开采矿石量约900万吨,2023年公司矿产铜产量为4.32万吨,均由公司全资的铜矿峪矿贡献。此外,公司托管了控股股东下属的胡家峪铜矿及篦子沟铜矿,其23年矿产铜产量分别为4492吨和3319吨,合计生产7811吨铜(上市公司享有其全部采购权)。根据公司在上市时的承诺,在满足一定条件下,两个托管的铜矿将注入上市公司。据公司年报,2024年公司计划矿产铜产量4.2万吨,若两个托管铜矿注入,预期未来公司矿产铜产量将进一步提升;此外公司积极推进铜矿资源增储,落地后,有望支撑铜矿峪矿进一步扩产。

   供需紧张关系有望延续,铜价格中枢或持续抬升。2024年以来供应趋紧驱动国际铜价大幅上涨,24Q2LME铜现货结算价均价为9753美元/吨,较23年均价+15.0％。宏观层面,我们认为,随着美联储逐渐步入降息周期,同时国内在稳增长政策支持下,大宗商品价格继续有望走强,铜价有望维持偏强。

   铜价上涨或助力存货重估,24年公司业绩有望充分释放。2023年公司矿产铜4.32万吨,单吨净利约为1.6万元/吨。2023年沪铜均价6.8万元/吨,24Q2沪铜均价8.0万元/吨,若全年均价按Q2均价测算,我们推测,2024年公司矿产铜单吨净利约2.4万元/吨,预计全年公司矿产铜贡献净利润有望超过10亿元。因公司冶炼产能扩张,2023年底积极储备铜原料以应对生产所需,公司23年末存货达到47.9亿,同比+185％,我们认为,伴随铜价走强,存货有望增值从而增厚业绩弹性。中长期看,我们认为,铜供需紧张难以快速解决,未来铜价中枢有望持续高位,从而支撑公司的中长期业绩。

   盈利预测与估值。我们预计未来三年公司将受益于铜价格上涨,同时公司积极增储扩产,业绩有望持续释放,预计公司24-26年EPS分别为0.64、0.74和0.84元/股。参考可比公司估值水平,考虑到公司积极增储扩产业绩具备一定成长性,给予2024年15-16倍PE估值,对应合理价值区间9.61-10.25元/股,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。铜价格波动风险;宏观经济不及预期;下游需求不及预期。