云南能投(002053):云南供需偏紧,风电资产占优-深度研究

投资逻辑:

   新能源入市背景下,供需紧张地区的风电资产占优。

   考虑云南电解铝200万吨潜在扩产,基于75％/100％的开工率假设下,将分别拉动云南用电增长9％/18.3％。23年逐月市场交易数据看,枯/平/丰均实现了近10％的顶格上浮,反映供需关系较为紧张。

   风电出力高点集中在冬春两季,云南风电在枯/平/丰季利用小时数占比分别为61％/15％/24％。枯季市场交易价格接近于丰水季翻倍,且避免限电担忧。?体内开发+集团注入,双路径发展新能源。

   存量37万千瓦风电项目占据优势资源,19～23年利用小时数均值分别高于龙源云南电站与省内平均1.9％/8.4％。

   体内风电开发驱动1Q24公司扣非归母净利同比高增108.4％,1H24预告归母净利5.5～5.8亿元。24/25年风电装机增长确定性高。23年末公司风光总装机容量达158.1万千瓦,较22年末增长204％。预计金钟风电场一/二期合计42万千瓦、扩建项目合计67万千瓦陆续投运将继续带来24/25年末装机同比增长26.6％/34.1％。

   风电项目实际投资有望下降。IRR对单位投资敏感性较大,若单千瓦实际投资降至4000元/KW,对应全投资IRR13％～14.5％。电价上升5厘/KWh与年利用小时数上升50小时均会带来全投资IRR约0.4pct的上升。

   集团光伏资产盼注入。公司目前代为管理集团旗下绿能下属光伏120MW、榕耀新能源光伏939.5MW,符合条件后优先注入。

   盐硝业务稳健、天然气业务有望修复。23年盐板块对归母利润贡献约1.7亿元(全资子公司),近两年业绩稳定。23年天然气板块对归母净利拖累约0.7亿元,需求滞后于管网建设使业绩短期承压,实际利用率不足10％,改善空间大。盈利预测、估值和评级?在不考虑集团光伏资产注入的情况下,我们预计公司24～26年分别实现归母净利润7.4/8.6/10.1亿元,给予公司25年PE15倍,目标价13.96元。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   用电需求不及预期风险;云南省电价政策变动风险;丰水期市场化电价低于预期风险;集团光伏资产注入不及预期风险;盐业与天然气业务不及预期风险等。