南京银行(601009):非息高增,业绩好于预期-深度研究

南京银行发布2024年半年度报告,24H1营收、PPOP、归母利润同比增速分别为7.9％、10.4％、8.5％;24Q2单季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长13.6％、17.2％、12.0％。从上半年累计业绩驱动上看,规模增长、非息收入高增、成本收入比下降是主要正贡献,息差、拨备计提是主要负贡献。

   亮点:(1)信贷保持较高增速。24H1贷款同比增长13.5％,结构上以对公贷款为主,24H1对公贷款同比增长16.6％,基建和制造业贷款同比增速分别为34.3％、26.3％。个人贷款需求疲软,24H1个贷同比增长4.4％,仅消费贷款正增,同比增长9.4％。(2)其他非息收入保持高增。24H1公司其他非息收入同比增长25.5％,环比24Q1提升1.62pct,或主要得益于债牛行情下交易户浮盈,公允价值变动损益大幅增长。(3)中收增长稳健。24H1手续费及佣金净收入同比增长13.3％,相对稳健,主要是代理咨询、担保承诺等业务保持高增,债券承销佣金收入增长仍疲弱。

   关注:(1)息差持续收窄。24H1净息差为1.96％,较年初下降8bp。

   生息资产收益率4.06％,较年初下降16bp,一方面预计受重定价、LPR下调、信贷需求偏弱影响,贷款收益率较年初下行23bp;另一方面,市场利率下行带动投资类资产收益率上半年回落24bp。(2)手工补息整改影响。24H1存款同比增速仅4.2％,24Q2存款单季度缩量17亿元,主要是对公活期存款缩量418亿元,可能是受手工补息整改影响,但对应存款成本率上半年下降8bp,有效缓解了息差下行压力,目前新一轮存款挂牌利率下调已落地,叠加前几轮下调成效释放,预计下半年存款成本率延续改善趋势。(3)零售贷款不良率较年初上行14bp。

   24H1末,不良率0.83％;拨备覆盖率345.02％,环比24Q1下降11.93pct;关注率1.07％,较24Q1末上升3bp;逾期率1.25％,较23年末下降6bp,各类指标总体保持稳定。测算24H1不良新生成率1.31％,较23H1/24Q1分别上升51bp/10bp,不良生成压力或主要在零售端,24H1末零售贷款不良率较年初上行14bp至1.64％。

   盈利预测与投资建议:预计公司24/25年归母净利润增速分别为8.0％/6.7％,EPS分别为1.82/1.95元/股,当前股价对应24/25年PE分别为5.53X/5.16X,对应24/25年PB分别为0.69X/0.62X。综合考虑公司历史PB(LF)估值中枢和基本面情况,维持公司合理价值14.79元每股,对应24年PB估值约1.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)存款成本上升超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。