药明康德(603259):单二季度环比改善,新分子业务增长强劲-24H1点评

事件:公司近期发布2024年中报,上半年实现营业收入172.41亿元,同比-8.6％,剔除新冠商业化项目同比-0.7％;经调整Non-IFRS归母净利润43.7亿元,同比-14.2％。第二季度实现营业收入92.6亿元,环比+16.0％,经调整Non-IFRS归母净利润24.6亿元,同比+28.5％。外部环境虽有挑战,公司上半年仍保持稳健经营,二季度收入和利润环比均稳步提升。

   新冠商业化订单影响逐渐消除,新分子为核心增长点。分业务看,1)化学业务上半年收入同比-9.3％,剔除新冠业务收入同比+2.1％,第二季度收入环比+19.6％,改善显著。新分子(TIDES)业务持续高速增长,收入同比+57.2％,主要系GLP-1相关行业需求旺盛,新分子已成为重要的业绩增量来源。2)测试业务上半年收入同比-2.4％,其中实验室分析业务受市场需求影响较大,临床CRO业务增长稳定,同比+5.8％。3)生物学业务上半年收入同比-5.2％。新分子业务持续发力,收入同比+8.1％,收入占比由23H1的25.4％提升至29.0％。4)ATU业务上半年收入同比-19.4％,收入不及预期主要系于商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟或因客户原因取消;以及受美国拟议法案影响导致新签订单不足。

   外部环境虽有扰动,公司在手订单依旧快速增长,保证未来增长动能。截至24年6月末,公司在手订单431亿元,剔除新冠商业化订单同比增长33.2％,TIDES在手订单同比强劲增长147％。在特定商业化订单影响逐渐消除的背景下,充足的新签订单能够支撑公司未来的业绩增长,同时,公司抓住新分子的发展机遇,驱动长期成长。

   考虑到外部环境扰动及行业景气度影响,我们下调公司营业收入及毛利率,预计2024-2026年归母净利润为93.70、107.47、127.78亿元(原预测值为98.42、114.30、140.61亿元),根据可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的21倍市盈率,对应目标价为67.62元,给予买入评级。

   风险提示医药研发服务市场需求下降的风险、新分子需求热度不及预期影响产能利用率的风险、医药研发服务行业竞争加剧的风险、境外经营及国际政策变动风险、行业监管政策变化的风险等。