水井坊(600779):Q2表现略超预期,高档酒带动业绩环比加速-半年报点评

【业绩】2024Q2公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.85/0.56/0.74亿元(同比+16.62％/+29.60％/+74.42％)。24Q2臻酿八号带动高档酒增长,中档酒高基数下下滑。24Q2公司白酒业务收入7.42亿元(同比+11.18％),量/价分别同比+0.69％/+10.42％,其中:高档/中档产品营业收入分别为7.20/0.23亿元(同比+14.70％/-43.61％),高档白酒占比96.94％(同比+2.97pcts)。

   我们认为24Q2价双位数增长/中档产品收入占比下滑明显,或主因23Q2中档产品放量显著基数偏高(其中23Q2中档酒收入同比+102.9％)。此外,24Q2"百城万店"计划效果持续显现,大单品臻酿八号是公司核心增长驱动力。

   深耕100个重点城市挖掘增长点。24Q2经销商数量减少6家至50家;平均经销商规模同比+13.41％至1484.49万元/家,渠道质量持续提升。酒类毛利率提升,费用投放优化推动费用率下行。①盈利端:24Q2公司毛利率/归母净利率分别同比变动-0.02/+0.72pcts至81.55％/7.15％;②费用端:销售费用率/管理费用率分别同比变动-8.90/+3.04pcts至32.23％/19.96％(管理费用率提升主因:邛崃项目折旧费用增加＆人员费用增加);③经营性净现金流同比-749.31％至-1.92亿元;④预收款(含合同负债)同比-1.36％至10.71亿元,环比-0.80亿元。

   经营拐点已现,期待修复弹性持续释放。考虑白酒需求偏弱,我们略调低盈利预测。预计24-26年公司收入分别为54.0/59.6/65.0亿元(前值55.8/62.1/68.4亿元),归母净利润分别为13.9/15.8/17.5亿元(前值14.3/16.4/18.4亿元),对应PE为12.9X/11.4X/10.2X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;消费需求不及预期;高端化推进不及预期;全国化推进不及预期。