中航沈飞(600760):歼击机摇篮拥抱空海军建设浪潮,军贸、维修打开长期发展空间-深度研究

公司简介:

   中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地,被誉为"中国战机第一股",产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备70余年,公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃,随着航空装备的放量列装,2017-2023年公司业绩稳健增长:营收自194.59亿元增至462.48亿元,CAGR为15.5％;归母净利润自7.1亿元增至30.1亿元,CAGR为27.3％。

   投资逻辑:

   装备建设催生新质战斗力,军、民、外贸需求旺盛:1)美国国防部计划采购2456架F-35飞机,预估总购置成本为3978亿美元;我国空军战略转型、海军走向深蓝,战斗机装备需求旺盛,参考F-35运营维护成本约为新机采购的3.57倍,我国军机维修市场空间广阔。2)军贸或成新蓝海,盈利能力高于内销:2023年洛马军机销售中军贸占比约1/3,截至2024年8月5日,美国F-35在手订单3542架,其军贸价格远高于内销;公司四代机FC-31参加迪拜等地航展,军贸有望成为公司业绩新增长极。3)民机奠定航空制造长期市场空间:据中国商飞预测,2022-2041年中国民航有望接收9284架飞机,沈飞民机深度参与C919供应链,有望充分受益。

   批产一代、研制一代、预研一代,型号迭代奠定公司持续发展源动力:1)批产一代:公司歼15、16两型产品分别于2013年、2016年列装部队。2)研制一代:公司研制的FC-31战机已于2012年首飞,使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家,FC-31未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3)预研一代:顺应"有人-无人"协同作战模式演进趋势,公司持续推进下一代主力机型和无人机研制,拥有"神雕"、"暗剑"两型无人机。

   持续改革奠定公司成长可持续性:1)主机"链长"引领"小核心、大协作":联合601所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率:2017年各季度间营收比例为1.4％、1.4％、1.3％、95.9％;而2023年该比例为19.8％、30.2％、24.8％、25.1％;2018-2023年公司固定资产周转率自6.47次提至10.73次。2)推进"研、造、修"一体化布局:增资参股扬州院,于2022年收购吉航公司60％股权布局维修业务,2023年发布公告拟定增募资42亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设,公司产品迭代有望提速。3)实施二期限制性股票激励计划,公司盈利能力、经营效率有望持续提升。

   盈利预测、估值和评级

   我们预测,2024/2025/2026年公司实现营业收入515.65亿/588.73亿/668.29亿元,同比+11.5％/+14.17％/+13.51％,归母净利润37.8亿/46.95亿/58.08亿元,同比+25.7％/+24.2％/+23.7％,对应EPS为1.37/1.70/2.11元。参考航空航发主机厂2024年42-61倍PE估值,考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性,给予2024年50XPE,目标价68.5元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   产业政策风险,产品定价风险,质量控制风险。